公司为小口径电站锅炉高端用管龙头，市占地位领先。公司深耕电站锅炉小口径用管20 余年，该领域19-21 年市占率连续排名前三，21 年合金钢市占率近50%，不锈钢无缝管的高端S30432 产品21 年上半年占国产市场85%以上。目前无缝管产能规模约10 万吨， IPO 募投项目将自23 年陆续释放3 万吨合金钢和1 万吨不锈钢管产能，公司高端市场市占率有望持续提升。

    降碳改造重燃电站锅炉管市场，高端需求进口替代空间大。根据中国电力企业联合会，“十四五”煤电总体新增装机规模为1-1.5 亿千瓦，但改造升级对锅炉管需求的拉动更不容忽视， 3.5 亿千瓦亚临界机组将面临升级改造。若后续新建及改造后机组均为超超临界，则22-25 年火电站锅炉小口径用管市场空间约为86-128 亿元，其中以HR3C、Super304H 为代表的高端不锈钢国产化率仍有较大提升空间。随着公司产能的释放，将充分受益于下游需求复苏和高端材料国产替代。

    工艺“小马拉大车”，解决下游需求痛点。下游客户主要为电站锅炉厂，采购的管材规格、材质众多，且存在较多“短平快”项目，大型钢铁企业生产工艺和效率难以满足其需求。而盛德鑫泰创新的采用冷轧和冷拔相结合的工艺，使得公司成为国内唯一一家可以生产从碳钢、合金钢到不锈钢全系列的小口径无缝钢管制造企业，客户粘性也因此较强，并且对这种工艺的熟练应用也降低了公司自身的设备投资成本，公司固定资产创收和创利均明显领先于同行，与同行形成差异化竞争。

    业绩有望触底反弹，需求回暖已有前兆。受疫情、钢价波动、能耗双控等因素影响，公司20-21 年盈利有所收缩。尽管22 年上半年仍有外部因素扰动，但能源安全背景下火电需求已开始回暖，21 年12 月份单月新批煤电机组就已超21 年前11 个月总和，公司订单也较为饱满，预计22 年将迎来盈利修复，23-24 年随着新增产能释放，公司业绩有望重返上升通道。

    我们预测公司2022-2024 年EPS 分别为0.65、1.17 、1.61 元，采用DCF 估值，给予公司目标价36.11 元，首次覆盖给予公司买入评级。

    风险提示

    合金钢和不锈钢业务增速不及预期、原材料价格大幅波动风险、销售客户集中的风险、宏观经济增速放缓、国内及海外新冠疫情反复的风险、假设条件变化影响测算结果