事项：

    　　公司发布《2025 年度年度报告》。2025 年公司实现营业总收入31.49 亿元，同比增长18.27%；实现归母净利润2.48 亿元，同比增长9.85%，实现扣非后归母净利润1.69 亿元，同比下降23.53%；同时，公司发布《2026 年一季度报告》，公司26Q1 实现营业总收入7.60 亿元，同比增长12.43%，实现归母净利润0.44 亿元，同比下降11.17%，实现扣非后归母净利润0.43 亿元，同比下降12.27%。

    　　评论：

    　　主业产销增长，带动收入规模进一步扩张。得益于火力发电总量持续平稳增长，2025 年公司实现金属制品（管材+钢格板等产品）产量20.13 万吨、销量20.30 万吨，同比分别增长27.27%、31.25%。产销量增长助力公司营业收入规模实现进一步扩张，2025 年，公司营业收入同比增长18.27%。2026 年一季度，公司营业收入进一步保持12.43%的增长，证明公司当前生产、订单节奏保持稳定。

    　　研发投入保持增长。随着国家鼓励节能减排、开发清洁能源，能源设备越来越向节能环保高效化方向发展，低效小型电站锅炉正逐步被淘汰，超临界等级以上锅炉成为未来电站锅炉发展的主要方向。公司积极顺应市场变化，优化产品结构，持续增强研发保障。2025 年，公司研发费用1.1 亿元，多年来保持增长。

    　　发行可转债募投新项目。2025 年9 月，公司发布公告，拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金4.05 亿元，拟建用于生产工业用先进高镍无缝管产品，项目实施完成后可形成新增各类高端产品5000 吨生产能力。项目建成后，将有助于公司增加高端产品比例，同时丰富产品下游应用领域，进一步推动公司产品链条向高附加值环节拓展。目前可转债方案已获得证监会批复。

    　　投资建议：钢管主业稳中有进，募投项目带动成长性。钢管主业方面，公司持续优化产品结构，着重于高端锅炉用管市场，不断提升市场份额。同时，公司可转债募投项目为公司未来增长带来想象空间。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润2.77 亿元、2.88 亿元、3.03 亿元，同比增长11.6%、4.1%、5.2%。

    　　参考可比管材企业PE 水平，2026 年wind 一致预期为27 倍PE，公司当前市盈率较低，我们给予公司2026 年26 倍市盈率目标，对应目标价为65.52 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨、下游行业波动风险、应收账款和存货金额较大风险。