本报告导读：

    公司凭借传统检测优势切入CRO、军工检测领域，大力扩建与并购顺应行业发展趋势，未来三年市场份额有望提升至0.8%-1%。

    投资要点：

    目标价85.89 元，首次覆盖，给予增持评级。预计2021-2023 年营业收入分别为20.0/26.9/30.8 亿元，同比增长40.4%/34.2%/14.5%；2021-2023 年归母净利润分别为2.2/2.8/3.7 亿元，同比增长33%/28%/33%，对应EPS 分别为1.59/2.03/2.69 元。综合相对与绝对估值法，给予公司目标价85.89 元。

    检测行业的规律在于通过不断并购与扩建实现马太效应。海外SGS、BV、Eurofins 均是通过大量扩建与并购成为行业巨头，国内检测行业仍处于集中度较低的行业早期阶段，华测检测通过扩建并购领先于市场，公司也正走在加速扩张的路径上。

    2020 年以来公司扩建5 个募投项目，外延并购8 家企业，未来三年市场份额有望翻倍。公司2020 年以来扩建5 个募投项目，切入CRO 赛道，拓展了武汉、青岛等4 地服务半径；并购了8 家企业，切入军工检测领域，拓展了成都、西安等7 地服务半径。我们预计未来3 年公司在我国检测市场的份额有望从0.4%提升至0.8%-1%。

    依靠检测优势切入CRO、军工检测等新赛道，高人均产值业务将优化公司净利率。公司依靠医学检验优势切入CRO 赛道，并布局军工检测及新能源检测业务，传统检测业务稳步增长。我们预计2022 年CRO业务增速有望达到80%-120%，军工检测业务增速有望超过100%，汽车检测增速有望达到25%-35%。人均产值较高的 CRO 等业务占比提升，管理费用有望进入下降通道。

    风险提示：1）募投项目产能释放不及预期；2）CRO、军工检测等新业务拓展不及预期；3）市场竞争加剧导致毛利率下滑。