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    谱尼测试发布2021 年年报，业绩符合预期

    谱尼测试2021 年实现营收20.07 亿元，同比增长40.7%，实现归母净利润2.2 亿元，同比增长34.54%。

    简评

    营收高速增长，全国性综合检测龙头地位不断夯实2021 年营收高速增长的主要原因是公司加大市场开拓和实验室协同力度，食品、农产品、环境、医学、医药、化妆品、汽车等业务板块均实现营业收入的快速增长。全年实现营收20.07 亿元，市占率提高至0.5%。公司传统优势食品和环境检测2021 年实现营收12.9 亿元，占总收入的64%，在细分领域市占率接近2%。

    运营效率持续提升，净利率稳定在11%左右

    2021 年公司期间费用率同比降低2.35pcts 至33.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.73%/10.67%/7.48%/0.02%，销售费用率同比大幅下降1.91pcts。公司强化精细化管理，提高实验室效率、控制员工人数、升级IT 软件系统等，未来公司净利率有望稳步提升，持续贡献业绩弹性。

    大额资本开支快速扩张，提质增效空间较大

    公司2021 年资本开支投入4.88 亿元，占营收比重达24.4%，仍处于快速扩张发展阶段。2021 年总员工仅增长11.3%，人均产值大幅提高至27.5 万元/人，但仍低于华测检测（2020 年35.4 万元/人），但随着员工总数趋于稳定，未来人均产值提升空间较大。

    定增落地，内生外延齐发力

    外延并购：2021 年谱尼共完成5 项并购：西安北宇航空技术发展有限公司、吉林谱尼医学检验实验室有限公司、郑州协力润华医学检验所有限公司、贵州谱尼测试技术有限公司、西安查德威克辐射技术有限公司。

    内生驱动：2022 年3 月定增成功发行，募资12.5 亿元用于在青岛、西安扩大实验室及相关设备。公司未来将重点发力医学、汽车、军工方向。上海CRO/CDMO 实验室已获得大金额订单，产能逐步爬坡；军工方面，西安、北京实验室已取得装备承制单位资格证书。

    维持“买入”评级

    检测行业持续稳健增长，公司自身仍处于高资本开支的扩张期，不考虑并购前提下，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.87、3.69、4.64 亿元，分别同比增长30.2%、28.5%、25.9%，对应EPS 分别为1.16、1.49、1.99元/股，按照2022 年4 月21 日最新收盘价66.1 元计算，对应PE 分别为36.6、28.5、22.6 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：实验室投产不达预期、新客户拓展不达预期、企业品牌公信力受损、行业竞争加剧。