近期我们深入调研了稳健医疗位于湖北的三所工厂（黄冈、崇阳、嘉鱼），在加深对公司工厂的智能制造水平、产品及技术优势以及中层治理水平的理解同时，也认识到公司在中后台的的持续投入以及对产品、技术的精益求精是帮助其在一个同质化较强的行业中脱颖而出的关键。未来，我们看好公司继续巩固优势，创造长期价值，维持2020-22 年EPS 预测为8.64/4.51/5.83 元，维持“买入”评级。

    　　 三所工厂各具特色。近期我们调研了稳健医疗位于湖北黄冈、崇阳和嘉鱼的三所工厂。黄冈工厂为公司最早的棉柔巾生产基地，也是公司目前最大的口罩生产基地；崇阳工厂是公司最大的医疗用品生产基地；嘉鱼工厂是公司日用脱脂棉类产品主要的生产基地。

    　　 高水平工厂：智能制造提升效率，严格管理把控质量。1）智能制造水平及生产效率较高：核心产品如棉柔巾、全棉水刺无纺布等已实现高度自动化，仅需少量人工进行质量检测。而部分品类如手术衣、手术包等受限于产品特性，人工参与度较高，但也正在逐渐改善。同时，车间配有电子屏实时跟踪生产进度信息。厂内智能仓储及物流提升运输效率；2）严格的质量控制：从原材料到成品，层层把关，以高标准严格要求产品质量。依托自有检测室，测试多项指标保证品质。

    　　3）研发创新：为追求高效、高质，公司在产品、技术、设备上不断创新升级，如首创全棉水刺技术、改造口罩生产包装一体机等。4）企业文化及工厂管理：

    　　工厂管理严格，环境洁净，车间生产有序且出入要求高，需要穿戴鞋套、一次性帽子、防静电工作服，消毒除尘。同时，关注员工身心健康，提供免费住宿、优惠食堂、举办业余活动等。

    　　 展望未来：夯实基础，巩固优势，高速增长+效率提升。1）智能制造与产品创新推进顺利。公司仍在不断进行技术改进，在生产、包装等各个环节节约人工。

    　　此外公告的武汉稳健二期以及嘉鱼稳健科技产业园建设均进展顺利，制造和物流端数字化建设也已逐步展开。同时，更多的高端敷料产品、创新的消费产品也在逐步开发当中。2）展望2021-2022 年：我们估测2021 年公司防疫物资的营收和利润率预计有所下滑；但是除防疫外，医疗耗材用品预计贡献净利润5-6 亿元；消费品预计贡献净利润6-7 亿元，两大业务板块合计净利润预计达11-12 亿元。预计2022 年医疗耗材+消费品业务净利润贡献将超过15 亿元。3）长期看：

    　　公司处于医疗和消费品的广阔市场当中，行业天花板相当高。公司管理团队能力不断迭代升级，有望凭借对技术创新、产品品质的坚持，和制造、零售端的持续优化，保持中长期持续的较快增长。

    　　 风险因素：行业竞争加剧，项目建设进度不及预期，原材料价格上涨等风险。

    　　 投资建议：医疗板块业务看，公司是当之无愧的引领行业创新的细分行业龙头，消费品业务看，公司是A 股稀缺的具备DTC 全渠道零售能力的优秀品牌，未来产品的不断创新，效率的不断改善，将帮助公司进一步夯实优势、快速成长。维持2020-22 年EPS 预测为8.64/4.51/5.83 元，维持“买入”评级和235 元的目标价（对应1000 亿市值），建议现价积极配置。