核心观点

    稳健医疗是国内领先的大健康消费企业。公司以棉为核心，成功创办“稳健医疗”和“全棉时代”两大龙头品牌，分别主打医用敷料和消费品领域。2005年，公司于美国OTCBB 挂牌，2009 年于纽交所上市，2010 年转板至纳斯达克，2012 年退市。最终于2020 年9 月登陆A 股创业板。

    医用敷料：受疫情催化，公司面临历史性发展机遇。1）口罩、防护服及其他医用低值耗材需求将维持高位。后疫情时代，得益于政府、医院以及民众对医用低值耗材的重视程度提升（2019 年国内市场规模为758 亿），我们预计未来市场需求将维持在较高水平。得益于疫情期间的品牌曝光度，公司目前新客户和渠道扩展顺利，已占得先机。2）国内高端医用敷料需求增加。

    高端敷料技术壁垒高，行业增速较快，全球高端医用敷料占总体市场比重接近50%，而国内渗透率低，未来空间大，稳健医疗的研发能力行业领先，有望承接大量高端医用敷料产能。3）集中度提升利好头部企业。从出口和内销两个维度，医用敷料行业集中度均有进一步提升空间，利好行业龙头之一稳健医疗。

    健康生活消费：产品力和品牌力俱佳，全渠道数字化运营。1）产品力：全棉时代卓越的产品力源于：a. 医用产品制造和管理经验输出；b. 严选优质原材料；c. 全程采取医疗级品质管控。2）品牌力：全棉时代的产品迎合了母婴品类消费升级的趋势，是初期成功的关键，但是公司并不局限于母婴，而是有意打造成平台式品牌，扩充其延展性和可塑性，此外，公司持续强化输出“全棉生活方式”，为消费者提供品质生活方式。3）渠道力：公司通过数字化建设加强线上线下渠道融合，提升整体运营效率。线下方面，公司将通过优化门店结构（发力300-500 平米的中型店），加速加盟门店扩张，提升整体盈利能力；线上方面，公司将发力微信小程序，并加大对天猫自营、猫超、京东等渠道的市场推广，未来线上收入占比将维持高位（预计70%+）。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2020-2022 年每股收益分别为8.98、4.68、5.66 元，参考可比公司估值，给予公司2021 年31 倍的PE，对应目标价为145.08 元，首次给予公司“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，客户拓展、毛利率不及预期，品类扩张不及预期