2020 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年业绩：营收125.34 亿元（+174%），归母净利润38.1 亿元（+597.5%），扣非净利润37.51 亿元（+680.7%），符合我们预期。分季度看， 20H1/Q3/Q4 营收同比分别增长98.5%/427.4%/106.8% ， 归母净利润同比分别增长348.9%/1112.8%/365.9%。

    　　同时公司公布1Q21 业绩预告：1Q21 实现收入22.3-23.3 亿元，同增50.4%-57.1%，归母净利润4.6-5.0 亿元，同增44.3%-56.8%。

    　　发展趋势

    　　1、疫情影响下2020 年防疫物资爆发式增长，消费品业务是未来核心看点。分产品看：1）防疫物资：实现收入77.02 亿元，同增1873.1%，疫情下公司自主研发的防疫产品凭借品质优势远销海内外，实现爆发式增长；2）健康生活消费品：实现收入35.17 亿元，同增16.9%，全棉时代作为快速崛起的新消费龙头品牌，1H20 虽受疫情不利影响，公司积极调整变革，2020 线上增长38.3%，弥补了线下渠道的下滑；3）医用耗材业务：实现收入9.82 亿元，同增19.5%，得益于医院及药店渠道的大力拓展，公司医用耗材业务未来成长潜力广阔。另据公司的1Q21 业绩预告，我们预计公司Q1 的消费品板块（尤其全棉时代）与医疗板块均实现显著增长。

    　　2、盈利能力大幅提升，品牌优势与经营效率显现。2020 年公司毛利率同增7.9ppt 至59.5%，主要受疾控防护产品毛利率与营收占比双升拉动。期间费用率同减16.4ppt 至21.1%，其中销售费用率同减17.1ppt 至12.6%，规模与品牌效应显著；管理+研发费用率6.8%，同减0.9ppt；财务费用率1.7%，同增1.6ppt，主因汇兑损失增加。综合影响下，公司净利率同增18.5ppt 至30.4%。

    　　3、继续看好公司作为医疗、消费协同发展的大健康领军企业成长前景，重申Top Pick。我们认为：1）产品与渠道驱动，全棉时代等消费品业务21 年有望明显加速。产品端除原有优势品类外，公司新出的泡泡洗脸巾等多款爆品，印证公司突出的品类创新与产品力优势；渠道端线下依托直营+加盟模式展店提速，21 年开店以坪效较好的中型店为主，同时线上持续发力私域流量与社交电商；2）医用耗材业务受益产品创新与渠道拓展。疫情期间公司实现了国内外医院、药店渠道的快速拓展，将贡献成长动能；强品牌与高品质驱动连锁药店、电商等渠道快速增长，C 端占比提升有望带来价值重估；3）防疫物资贡献业绩2021 年预计明显下降，但我们认为市场对此已有充分预期（我们审慎预计21 年公司防疫物资利润同比降70%），市场可能低估了公司口罩产品的需求韧性。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021/2022 年盈利预测不变，当前股价对应2021/2022 年31/25 倍P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价234.5 元，对应2021/2022 年49/40 倍P/E，较当前股价有62%的上涨空间。

    　　风险

    　　疫情造成公司业绩波动风险，竞争加剧风险，原材料波动风险。