事件：披露2020 年年报及21Q1 业绩预告，业绩符合市场预期，看好公司未来业绩成长弹性。

    　　公司2020 年营业收入达125.34 亿元，同比增长173.99%。分季度看，20Q1-4收入及增速分别为14.83 亿（占比11.8%），26.97 亿（占比21.5%），53.43亿（占比42.6%）同比增长427%，30.11 亿（占比24%）同比增长107%。

    　　公司公告预计21Q1 收入22.3-23.3 亿元，同比增长50%-57%。

    　　分行业来看，医用耗材业务收入86.84 亿元，同比增长616.36%；健康消费品销售收入35.17 亿元，同比增长16.93%，其中全棉时代销售收入34.77亿元，同比增长15.80%；津梁生活销售0.40 亿；2020 年全棉水刺无纺布收入2.37 亿元，同比减少19.04%。

    　　分产品来看，2020 年医用敷料-疾控防护品收入70.12 亿元（+4599.23%），占比55.94%；日用消费品-棉柔巾收入9.44 亿元（+0.80%），占比7.53%；医用敷料-手术室感染防护产品收入6.91 亿元（+186.38%），占比5.51%；医用敷料-伤口与包扎护理产品收入5.23 亿元（-4.79%），占比4.17%。

    　　分地区来看，2020 年中国大陆营业收入65.56 亿元（+79.77%），占比52.31%；国外收入59.78 亿元（+590.67%），占比47.69%。

    　　疫情刺激医用防疫产品销售，归母净利润表现亮眼2020 年归母净利38.1 亿元，同比增长598%。分季度看，20Q1-4 归母净利及增速分别为3.19 亿（占比8.4%），7.1 亿（占比18.7%），21.2 亿（占比55.6%）同比增长1113%，6.6 亿（占比17%）同比增长366%。公告预计21Q1 归母净利同比增长44%-57%，达到4.6-5 亿元。

    　　规模效应凸显，盈利能力显著提升

    　　2020 年毛利率59.55%，同比增长7.90pct；销售费用率12.57%，同比减少17.07pct；管理费用率3.49%，同比减少0.83pct；财务费用率1.74%，同比增长1.61pct。归母净利率30.40%，同比增长18.46pct。

    　　门店数量稳步增长，加盟模式试点成功

    　　截至2020 年年末，公司共有276 家线下门店。按门店类型分，直营门店数量为271 家，加盟店5 家。其中全棉时代已在深圳、上海、北京、广州等全国50 余个重点城市的中高端购物中心开设了257 家线下门店。

    　　维持“买入”评级，维持此前21~22 年盈利预测，我们预计公司21~23年归母净利润分别为20.90、23.14、29.11 亿元，对应EPS 分别为4.90、5.42、6.83 元，21~23 P/E 为29.61、26.74、21.25X。

    　　风险提示：原材料成本上升；门店店效增速放缓；终端消费疲软等。