医用耗材需求高增拉动整体业绩，2021Q1 持续增长，维持“买入”评级公司发布2020 年报和2021Q1 业绩预告，2020 年实现营收125.34 亿元（+173.99%）；归母净利润38.10 亿元（+597.50%）。2021Q1 收入同比增长50.37%-57.12%，归母净利润同比增长44.29%-56.83%。2020 业绩高增主要系医用耗材在疫情下需求高增、消费业务逆势稳定增长。虽然后疫情时代防疫物资的价格已经回调，但医用耗材与健康生活消费品有望持续发力。我们上调2021-2022 年盈利预测及新增2023 年盈利预测：预计2021-2023 年公司净利润分别为19.4（+1.9）、24.1（+2.8）、29.6 亿元，对应EPS 分别为4.54（+0.44）、5.65（+0.66）和6.93元，当前股价对应的PE 分别为31.7、25.5 和20.8 倍，维持公司“买入”评级。

    医用耗材市场潜力可期，渠道拓宽助力业绩增长2020 年医用耗材业务实现主营业务收入86.84亿元，较2019年同期增长616.36%。

    　　境外、境内销售分别为58.98 亿元（+652.04%）、27.86 亿元（+50.98%）。截至2020 年末，公司医用耗材产品已覆盖全国3000 余家医院，实现销售收入1.08 亿元，同比增长约4.74 倍；在药店零售渠道，共计覆盖全国近9 万家OTC 药店，实现销售收入4.80 亿元，同比增长约2.10 倍；在天猫、京东和亚马逊等电商平台实现销售收入4.94 亿元，同比增长约14.12 倍。国内一次性医用耗材市占率大概为20%，对比发达国家80%的占有率仍有较大提升空间。

    健康生活消费品保持稳步增长，线上增速亮眼全棉时代2020 年线上收入占比为66%，其中小程序的增速超400%，占比提升到9.3%。线下收入占比为34%，直营销售占比为27%，加盟销售占比为0.1%，商超渠道占比为4%，大客户渠道占比为3%。公司在线上平台进行全品类覆盖，并加快线上线下融合。线下则进一步加快全棉时代和津梁生活的门店开设，进一步精简SKU 的同时，着重推广公司的优势品类，如棉柔巾、母婴用品等，给消费者提供一站式购物体验。随着疫情得到控制，线下门店经营逐渐恢复，所有销售渠道都将复苏，健康生活消费品板块将稳步增长。

    风险提示：渠道拓展不及预期，非无纺类产品存货风险。