核心观点

    受国内外疫情催化，公司周五股价大涨超过8%。南京此次疫情病毒毒株为德尔塔毒株，传播速度极快，目前已向周边省市扩散，截至7 月29 日24时，南京全市累计报告本土确诊病例184 例，其中82 例为轻型，94 例为普通型，8 例为重型，本土无症状感染者1 例，另外南京市外关联病例也在逐步增多。海外方面，虽然疫苗接种率不断提升，但是美国、欧洲等国家7月以来疫情仍然出现明显反弹，美国7 月29 日单日新增突破7 万例。

    受全球运力紧张等因素影响，公司预告的中报业绩略低于预期。近日公司发布上半年业绩预告，21H1 营业收入同比下滑2.2-3.6%，相比2019 年增长91%-94%，分业务来看：1）医疗业务同比下滑15-17%，相比2019 年增长2.5 倍左右，2020 年受疫情影响基数较高，此外全球货物运输速度减缓，运力紧张，导致部分境外订单交付推迟，对公司销售和利润均有影响（特别是Q2）。2）日用消费品业务同比增长20-22%，相比2019 年增长33-35%，增长相对平稳，公司继续拓展线上和线下销售网络协同布局，建立新品及爆品策略，带来销售业绩较快增长。

    公司股价自6 月以来已下滑超过30%，目前逐步进入价值配置区间。我们判断近期的股价下跌与市场风格、次新股估值消化相关。但从基本面看，医疗业务方面，公司在2020 年已抢先布局优质渠道，截至去年年底全国范围内已覆盖3,000 家医院和9 万家OTC 药店，境外也获得更多大客户认可。

    我们认为，未来疫情防控大概率将实现常态化和长期化，公司境内自有品牌和境外业务有望持续发力，驱动业务持续较快增长。日用消费品业务方面，未来有望受益于“渠道扩张+产品优化+全渠道数字化赋能”，叠加“全棉时代”优质品牌的稀缺性，看好中长期发展潜力。

    财务预测与投资建议

    根据中报业绩预告，我们下调公司未来3 年收入和毛利率预测，上调销售费用率预测，预计2021-2023 年每股收益分别为3.67 元、4.55 元和5.45 元（原21-23 年为4.61、5.71 和6.92 元），参考行业可比公司，给予公司2021 年28 倍PE 估值，对应目标价102.73 元，维持公司“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，客户拓展、毛利率不及预期，品类扩张不及预期