事件

    　　公司发布半年报：2021H1 公司实现营收40.60 亿，同比下降2.87%，相较19H1 增长92.87%；实现归母净利润7.61 亿，同比下降26.27%，相较19H1 增长230.87%。

    　　简评

    　　消费品业务收入稳健增长，高基数影响下医疗收入有所下滑21H1 公司收入同比下降2.87%，归母净利润同比下滑26.27%，其中单Q2 公司营收同比下降33.58%，归母净利润同比下降60.69%。

    　　H1 公司业绩波动主要受前期高基数影响，较19H1 增幅可观。

    　　2020 年疫情对公司防疫物资产品需求带来正向驱动，导致前期基数大幅走高，由此带来21H1 业绩增速扰动。分业务板块看，21H1公司医用耗材/健康生活消费品/全棉水刺无纺布业务分别同比-15.28%/+20.64%/-35.45%至21.27/17.90/0.98 亿元，较19H1变动+245.50%/+34.92%/-28.13%。公司消费品板块收入维持稳健增长。

    　　线上线下+境内境外渠道持续扩展，渠道壁垒不断加强医用耗材方面，疫情正向驱动下，公司国内医疗业务医院市场经销商已覆盖全国30 多个省的3000+家医院；零售药店市场的经销商已覆盖全国20 多个省的近十一万家零售药店；国外医疗业务的客户和经销商已覆盖欧洲、日本、美国等上百余个国家和地区。H1 公司医用耗材国内医院/ 电子商务销售分别同比+52%/+248%至5.97/3.53 亿元。

    　　健康生活消费品方面，21H1 公司新开门店31 家，关闭门店5 家，净增26 家。截至21H1 末，公司共有门店302 家，按模式划分，直营/加盟门店分别为292/10 家；按品牌划分，全棉时代/津梁生活/全棉里物分别为279/9/14 家。

    　　全棉时代持续推进门店、自有官方平台、小程序、APP 端全渠道营销，用户数量已近3300 万人，其中私域平台注册会员数量超1500 万（门店注册会员数量617 万，官网和小程序注册会员近900 万），电商收入占消费品收入比例61.6%（包含线下向线上引流）。

    　　H1 公司消费品板块电子商务/线下门店/商超渠道分别同比+11.05%/+41.96%/+75.61%至11.03/5.43/1.06 亿元，线下门店收入增速快速回升。

    　　毛利率、期间费用率有所波动，主要系前期高基数影响21H1 公司毛利率同比下降1.88pct 至52.66%，主要受前期高基数以及医用耗材板块高占比影响，毛利率较19H1 则提升2.41pct，撇除前期高基数影响毛利率有所提升。

    　　21H1 公司期间费用率27.68%，同比提升8.20pct，相比19H1 下降5.91pct。销售/管理/财务费用分别同比+4.65/+3.86/-0.30pct 至20.34%/7.65%/-0.31%，相比19H1 分别变动-8.43/+3.23/ -0.72pct。以上因素影响下，21H1 公司实现归母净利润7.61 亿元，同比下降26.27%，同比19H1 增加230.87%。

    　　投资建议：21H1 公司业绩增速受前期高基数影响有所扰动，其中消费品板块维持稳健增长。公司在2020年疫情正向驱动下，渠道、品牌、用户数量快速增长，经营能力沉淀、壁垒加强，21H1 业绩虽受前期高基数有所扰动，但长期发展空间值得期待。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为17.9、21.6、25.6 亿，对应PE 分别为20、17、14X，维持“增持”评级。

    　　风险因素：居民消费边际倾向下降；行业竞争加剧；疫情影响超出预期