事项：

    　　公司发布2021 年中报，2021 年上半年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润40.60/7.61/6.27 亿元，YoY-2.87%/-26.27%/-38.68%，相比19 年同期+92.83%/230.99%/181.70%。单Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润17.91/2.80/1.72 亿元，同比-33.58%/-60.69%/-75.58%。

    　　评论：

    　　医疗业务受去年疫情高基数和运力紧张拖累略有下滑，医院和电商渠道增速亮眼。医疗业务上半年收入约为21.27 亿元，收入与去年同期相比下降15.28%，较2019 年同期上升245%，单Q2 收入7.5 亿元，同比下滑56%，分渠道看，国内医院/国内药店/电商/直销/境外收入分别为5.97/2.21/3.53/0.17/9.47 亿元，YoY+52%/1%/248%/-98%/-12%，分产品看，传统耗材/高端敷料/手术耗材/防护产品/ 消毒清洁分别收入2.56/0.44/2.28/14.63/1.36 亿元， YoY+6%/6%/121%/-26%/2%，1）运费紧张+需求趋稳，防疫物资大幅下滑：受疫情稳定防护产品供给增加影响，预计防疫产品价格大幅下滑，防疫物资占比较大的直销渠道和境外渠道收入大幅下滑，价格恢复理性，医用耗材业务/境外收入毛利率下滑6.5pct/7.9pct；2）电商和医院渠道增速亮眼：公司上半年公司通过主题活动/联合培训/泛娱乐综艺等形式加强互联网和医院渠道营销，提升医院渠道覆盖率，推动手术耗材产品获得医院认可收入大幅增长121%。

    　　私域流量表现亮眼，日用消费业务增长稳健。日用消费品收入17.90 亿元，YoY20.64%，较2019 同期34.92%，单Q2 收入9.7 亿元，YoY+8%，分渠道看，电商/门店/商超/大客户收入为11.03/5.43/1.06/0.39 亿元，YoY+11%/42%/76%/-20%，分产品看，棉柔巾/卫生巾/婴童用品和服饰/成人服饰/其他产品收入为4.09/2.65/3.87/2.75/4.56 亿元，YoY+10%/55%/47%/53%/-10%。：1）私域流量表现亮眼，复购率显著增加：上半年线上公域流量渠道/私域流量渠道收入分别为8.69/2.33 亿元，YoY+6%/+35%，私域流量渠道老用户购买率同比增加24.9%；2）线下渠道加速拓展，店效显著提升：公司目前共有302 家门店，上半年净开店26 家，通过门店直播引流形象升级，提升场景化陈列等手段，老店坪效（半年）约为0.47 万元，同比提升28%，头部店铺可达1.8 万元。

    　　现金流承压，费用率大幅增加。上半年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为20.3%/7.7%/-0.3%，YoY+4.6pct/+4.2pct/-0.3pct，销售费用增加主要系营销费用投放的增加和租赁准则的修改，管理费用主要系股权激励费用增加。经营性现金流同比减少22.8 亿元，主要系防护产品的信用政策调整和税费增加。

    　　医疗&消费双轮驱动，质地优秀且增长空间广阔，维持“强推”评级。公司医疗+消费协同驱动，质地优秀且增长空间广阔，我们维持盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为17.16/22.25/27.12 亿元， EPS 分别为4.02/5.22/6.36 元/股，对应当前股价PE 分别为22/17/14 倍。使用分部估值法和可比公司估值，我们维持目标价至111.6 元/股，对应2021 年28 倍估值，维持“强推”评级。

    　　风险提示：医疗渠道拓展及品牌化不及预期；消费品线下门店发展不及预期。