核心观点：

    　　稳健发布2021 中报，21H1 营收40.60 亿元（YoY-2.87%），归母净利7.61 亿元(YoY-26.27%)。Q2 营收YoY-33.58%，归母净利YoY-60.69%。

    　　消费业务：线下&小程序稳健扩张，卫生巾&有纺业绩高增。消费收入同比增长20.64%，较19H1 增长34.92%。渠道端，线下/线上/商超渠道同比增长41.96%/11.05%/75.61%，线下新增27 家门店至302 家（其中加盟店10 家），同时改善门店装潢摆场，线上小程序同比增长34.99%，高效拓展客群同时提高老用户购买率。产品端，棉柔巾/卫生巾/湿巾/其他无纺同比变动10.49%/54.84%/-6.31%/-24.41%，卫生巾产品美誉度高、营销资源倾斜；婴童用品/婴童服饰/成人服饰/其他有纺同比变动41.97%/31.92%/56.70%/-2.64%，去年基数低且产品有改善。

    　　未来，公司渠道&品类延伸空间大，随着人才引进、营销加强、数字化转型与线上多元化布局，消费品打法逐渐成熟，增速有望提升。

    　　医疗业务：防疫物资下滑，渠道持续拓展。医疗收入同比下降15.28%。

    　　产品端，防疫物资同比下降26.5%，售价回归常态，手术感染控制/传统伤口护理/高端敷料/消毒清洁同比增长120.7%/5.9%/6.3%/1.7%。渠道端，内销/外销同比下降17.50%/12.33%，内销医院/药店/电商/直销同比变动52.04%/0.78%/248.23%/-97.63%，疫情提升品牌力、助力各产品深入终端，外销海外运费大幅增加，订单交付推迟。未来，高基数下预判H2 防疫物资同比大幅下降，但未来防疫常态化，且公司渠道扩张、知名度提升，其他医疗耗材具备增长动力。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司21-23 年归母净利16.1/20.1/24.6 亿元。公司消费与医疗耗材成长性强，参考可比公司估值，给予公司21年28 倍PE 估值，对应合理价值105.87 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：防疫物资大幅下滑，渠道拓展不及预期，营销不及预期。