事件：公司发布2021 年半年报，报告期内实现营业收入40.6 亿元，同比-2.9%，较2019 年同期+92.8%；实现归母净利润7.61 亿元，同比-26.3%，较2019 年同期+231%。其中，Q2 单季度实现营收17.91 亿元，同比-33.6%，归母净利润2.8 亿元，同比-60.7%。

    　　点评：

    　　后疫情时期医疗板块回归常态化。医疗耗材板块报告期内实现营收21.27 亿元，同比-15.3%，主要由于国内疫情得到控制，防疫产品销售价格回归常态化，在销量增长情况下，收入端仍短期承压。分渠道看，国内医院/电商/直销渠道分别实现营收5.97/3.53/0.17 亿元，同比分别变动+52%/+248.2%/-97.6%，医院和电商渠道增速可观主要由于防疫期间品牌影响力提升，公司迅速拓展医院渠道和消费终端。直销下降主要由于企事业单位和政府部门防疫品采购减少所致。

    　　渠道拓展有力&品牌影响力提升，消费品板块增速可观。生活消费品板块报告期内实现营收17.9 亿元，同比+20.6%。分渠道看，电商/线下门店/商超/大客户渠道分别实现营收11.03/5.43/1.06/0.39 亿元，同比分别变动11.1%/42%/75.6%/-19.8%，其中（1）电商主要受私域平台增长驱动，老用户购买率同比提升24.9%；（2）线下加速门店拓展，并提升运营能力，截至21H1 共有门店302 家，其中直营292 家（较年初净增21家），加盟10 家（较年初净增5 家）。同时，公司通过影视曝光等方式加大品牌营销，推出新品并对老品进行改良升级提升消费粘性。

    　　毛利率短期承压。2021H1 公司毛利率同比-5.04pcts 至52.7%，主要由于（1）防疫品销售价格下降；（2）海外疫情严峻导致运费大幅增加，压缩盈利空间。期间费用率同比+5.68pcts 至32.4%，其中，销售费用率+1.48pcts 至20.3%，主要由于加大品牌营销推广，管理费用率+3.86pcts至7.7%，主要由于股份支付费用同比增加1.4 亿元，研发费用率+0.64pcts至4.7%，财务费用率-0.3pcts 至-0.3%，净利率同比-5.95pcts 至18.8%。

    　　投资建议：公司是医疗&消费双领域龙头，已建立完善的大健康产品体系。短期业绩增速承压，中长期渠道拓展加速、品牌影响力提升下具备增长潜力。我们预计公司21/22/23 年归母净利润为18.6/23.6/28.4 亿元，对应当前市值PE 分别为19/15/13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情导致业绩波动、海外拓展不及预期、消费增长不及预期。