事项：

    　　公司9 月22 日发布公告称：1）公司拟回购股份258.62~431.03 万股，拟回购金额不低于人民币3 亿元、不高于人民币5 亿元，回购不超过116 元/股，回购股份将用于股权激励或员工持股计划。2）股东厦门乐源投资合伙企业计划在本公告披露之日起三个交易日后的三个月内以大宗交易方式减持公司股份20 万股，占公司总股本比例为0.0469%，厦门乐源原名康胜投资合伙，为稳健医疗员工持股平台，认缴资本3888.5 万元，持有稳健医疗2137 万股，对应持股成本1.82 元/股，根据企查查数据，目前共50 名合伙人，其中过半合伙人进入时间在14 年及以前，持有时间近8 年。

    　　评论：

    　　上半年医用耗材受高基数拖累，整体业绩同比19 大幅增长。1）21H1 相比19年同期， 收入/ 归母净利润分别+92.87%/+230.87% ， 两年复合增速38.88%/81.90%，业绩大幅增长，同比20H1 分别-2.87%/-26.27%，主要系医用耗材业务中的防疫用品随着国内疫情有效控制，全球防疫物资供给增加，价格逐渐恢复常态水平，导致防护产品收入同比-26.49%，拖累整体业绩。

    　　消费品业务增长稳健，线下渠道显著回暖。1）21H1 日用消费品收入 17.90 亿元，YoY+20.64%，较 2019 同期 34.92%，电商/门店/商超收入分别同比+11%/42%/76%；2）线下方面，截止21H1 现有/净开店302/26 家门店,通过门店直播引流形象升级，提升场景化陈列等手段，上半年老店坪效约为 0.47 万元， 同比提升 28%，相同口径计算下，门店坪效同比疫情前的19H1 亦有个位数的增长，预计随着门店升级和疫情后消费回暖，门店贡献预计逐季增加。

    　　私域流量表现亮眼，8 月淘系增速环比大幅提升，30 周年大牌日活动表现亮眼。1）上半年线上公域流量渠道/私域流量渠道收入分别为 8.69/2.33 亿元，YoY+6%/+35%。2）8 月份全棉时代天猫旗舰店销售额/销售量分别同比增长27.48%/25.02%，单价同比增长1.97%，而7 月销售额同比增长9.64%，环比增速大幅提升，一季度视频事件影响逐步减弱，公域流量收入增速提升。3）9月15-17 日公司30 周年全棉时代大牌日销售同比增长111%，目标达成率106%，新客访问/成交同比+107%/+13%，家清类目/居家布艺/床上用品/贴身衣物分别同比+455%/+379%/+324%/+185%。

    　　三十年风雨共济，医疗&消费双轮驱动，维持“强推”评级。展望三季度，全棉时代方面，引入新高管蓄势待发，30 周年大牌活动表现亮眼，稳健医疗方面，销量我们预计仍有较高成长性，价格预计维持疫情前常态水平。长期看，公司医疗+消费协同驱动，质地优秀且增长空间广阔，卫生巾、有纺产品等新品不断贡献业绩增量，维持盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为17.16/22.25/27.12 亿元，EPS 分别为4.02/5.22/6.36 元/股，对应当前股价PE 分别为21/16/13 倍。使用分部估值法和可比公司估值，我们维持目标价至111.6元/股，对应2021 年28 倍估值，维持“强推”评级。

    　　风险提示：医疗渠道拓展及品牌化不及预期；消费品线下门店发展不及预期。