核心观点：

    　　医疗级消费品顺应消费升级长期趋势。公司健康生活消费品2017-2020 年营收CAGR 为17.9%，2021H1 营收达17.90 亿元，同比增长20.6%。其中，有纺业务2016-2020 年CAGR 达20.5%，增长强劲，后疫情时代健康、绿色的消费趋势有望推动有纺业务进一步向上。

    　　有纺业务毛利率处于行业前列，盈利能力优秀。2020 年，有纺业务毛利率为55.26%。在婴童服饰可比公司中，行业平均毛利率为43.11%，全棉时代为54.98%。在成人服饰可比公司中，行业平均毛利率为46.29%，全棉时代毛利率为59.25%，公司盈利能力优秀。

    　　医疗背书，全产业链优势显著，2021H 数字化转型进程持续加码。全棉时代与稳健医疗共享上游制造端产业链，健康生活消费品主要原材料全棉水刺无纺布均为公司自主生产。2021H1 公司进一步落地数字化转型战略，积极与第三方公司合作，推进消费者数字化运营、智能制造数字化运营以及salesforce 平台的CRM 体系搭建等。

    　　线上下渠道力持续提升、相互赋能，贡献未来营收增长。线上部分，全棉时代私域流量优势显著。2021H1 在官网、小程序和APP 端等自有渠道，健康消费品业务实现销售2.34 亿元，同比增长34.99%，同比2019H1 增长887.17%。线下部分，公司计划持续扩大门店数量，通过加盟的方式推进低线城市渗透，直营店则重点深化覆盖购买力较高的一、二线城市购物中心，未来有望贡献更高收入。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司21-23 年EPS 分别为3.89/4.85/6.02元/股。公司消费与医疗耗材成长性强，给予公司21 年26 倍PE 估值，对应合理价值101.04 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新冠疫情反复风险；宏观经济波动，下游需求不及预期风险；上游原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。