业绩摘要：2021 前三季度公司实现营收58.2 亿元，同比-38.9%；归母净利润11 亿元，同比-65%；扣非净利润9.5 亿元，同比-69.7%。单Q3公司实现营收17.6 亿元，同比-67.1%；归母净利润3.4 亿元，同比-83.8%；扣非净利润3.2亿元，同比-84.8%。

    　　毛利率进一步常态化，销售费用保持较高投放。前三季度公司实现毛利率49%，同比-13.7pp。其中Q3毛利率40.7%，同比-25.7pp。毛利率降幅环比扩大，主要由于20 年三季度海外疫情高峰期，防疫物资价格及收入占比均较高，导致毛利率在高基数下回落明显。费用方面，单Q3 公司费用率21.7%（+4.2pp），主要由于为树立消费品品牌力及维护门店运营，推广及渠道费用同比上升，其中销售费用率23.4%，同比+12.7pp，环比二季度-0.8pp；管理费用-4.6%，主要由于二季度计提的股权激励支付费用在三季度冲回所致；研发/财务费用率分别为4.6%/-1.7%，同比+1.4pp/-3.3pp。单Q3实现净利率19.5%（-20.2pp），前三季度实现净利率19%（-14.1pp）。此外，截至三季度末公司合同负债2.9 亿元（-44.8%），主要由于针对医用防护物资的信用政策恢复至疫情前水平，预收款项减少；存货14.1 亿元（+10.2%）；前三季度经营性现金流净额4.3 亿元，同比-89.1%，经营现金流/收入为109.3%，现金流较为良性。

    　　消费品持续爬坡中，有纺新品保持良性增长。前三季度消费品实现收入27 亿元（+16.9%），其中单Q3消费品收入9.1亿元（+10.3%），消费品新品尚需时间起量，整体增速仍在爬坡中。渠道拓展方面，三季度开店较上半年有所提速，Q3公司新增门店28 家，前三季度累计新开店53 家，其中有13 家累计已实现盈利，部分门店能较快实现盈亏平衡，表明公司对实体店运营模式的探索取得了一定进展。品类拓展方面，婴童服装、内衣物和床上用品等有纺产品在前三季度表现良好，同比增长40%左右，逐渐贡献重要收入增量（上半年有纺占消费品收入约为45%），伴随有纺产品收入占比提升，有望对整体增速起到拉动作用。

    　　医用耗材业务高基数下回落明显，C 端及医院渠道较快拓展。前三季度医疗耗材业务实现收入28.8 亿元（-58.4%），其中单Q3实现收入7.6亿元（-82.9%），主要由于去年第三季度海外出口医用防护产品的销售量和销售均价基数较高。

    　　值得注意的是，医疗板块在C端及医院渠道拓展进展较快，前三季度国内电商、国内药店和跨境电商等 C 端的销售收入占比达 27%，同比+30.6%；在国内医院端的销售收入比去年同期增长超 21.8%，医疗品牌影响力进一步扩大。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为3.76 元、4.29 元、5.33元，对应PE 分别为21 倍、18 倍、15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新业务开拓不及预期的风险；线下渠道扩张不及预期的风险；海外业务销售波动较大的风险；汇率波动较大的风险。