公司2021Q1-Q3 实现营收、归母、扣非58.2、11.04、9.49 亿元，同比变动-38.89%、-65%、-69.7%。其中单Q3 实现营收、归母、扣非17.6、3.43、3.21 亿元，同比变动-67.1%、-83.8%、-84.8%。

    　　事件评论

    　　医用耗材：主因疫情减弱下防疫产品需求边际递减，叠加2020Q3 海外疫情高峰下防疫产品量价均存高基数（2020Q3 医用耗材出口37.8 亿，其中主要为防疫产品），Q1-Q3/单Q3 医用耗材业务收入-58.4%/-82.9%至28.8/7.6 亿。但受益于品牌知名度提升下渠道拓展顺利，2021Q1-Q3 国内电商、药店、跨境电商等C 端收入较2020Q1-Q3 增长30.6%/2019Q1-Q3 增长440%，国内医院收入较2020Q1-Q3 增长21.8%/2019Q1-Q3 增长500%+，预计主要为手术室耗材产品带动。

    　　健康生活消费品：受无纺弱势延续、有纺增速放缓、以日用口罩为代表的防疫产品（ 计入其他无纺消费品） 量价下滑影响， 消费业务Q1-Q3/ 单Q3 收入+16.9%/+9.3%至27.0/9.1 亿，较Q2 +7.9%的增速环比放缓1.4pct。预计主要与以棉柔巾、湿巾为代表的无纺产品竞争加剧、公司营销反馈不及预期、去年消费品中防疫产品高基数有关，有纺产品H1/Q1-Q3 同增46.3%/40%左右，预计Q3 有纺增速环比放缓但表现仍优于无纺。门店拓展方面，Q3 新增门店28 家（全棉时代直营店20 家，全棉时代加盟店6 家，全棉里物1 家，津梁生活1 家），截至9月30 日，今年累计新开门店53 家。

    　　Q3 毛利率同比下降25.9pct 至40.7%，单季度毛利率基本位于近年历史低位，预计与防疫产品毛利率下降、传统医疗主要产品单价下滑、棉价上涨、消费品折扣加深等有关。净利率同比下降20.3pct 至19.5%，主要为Q3 毛利率下滑及销售费用率+12.7pct 影响。2021Q1-Q3 现金流量净额-89.15%至4.3 亿，主因医用防护产品的信用政策已恢复至正常，以及汇算清缴后支付的各项税费大幅增加。

    　　短期来看，防疫产品高基数下医疗业务和消费业务均有下滑，但品牌力提升带动非防疫业务高增速，消费品在产品推新、管理人员优化下有望整装待发。预计2021-2023 年公司归母净利润为14.2、16.7、19.7 亿元，现价对应PE 为23.2、19.7、16.7X。

    　　风险提示

    　　1. 行业竞争加剧；

    　　2. 拓店不及预期。