公司发布2021 年三季报： 2021 年前三季度公司实现营业收入58.20 亿元，同比下滑38.89%；实现归母净利润11.04 亿元，同比下滑64.95%。

    　　对应2021Q3 实现收入17.60 亿元，同比下滑67.06%；实现归母净利润3.43 亿元，同比下滑83.80%。

    　　点评

    　　国内疫情好转，医用耗材业务回归常态。2021 年前三季度公司医用耗材业务实现营业收入28.8 亿元，同比下滑58.4%，较2019 年上半年增长224.8%。同比下滑的原因是国内疫情已得到有效控制，公司防护产品销售价格已逐步回归常态；去年三季度由于海外疫情爆发，基数相对较高，由于全球货物运输周转速度大幅减缓，全球运力极其紧张，海运运费大幅增加，因此公司部分境外订单交付推迟。

    　　棉柔巾等产品增速不及预期，新品类维持高增长。消费端产品中无纺类产品增速不及预期，有纺类产品增速将对更高：以棉柔巾、湿巾为代表的无纺产品市场竞争加剧，部分产品出现了一定的下滑，而婴童服装、婴童用品、内衣物和床上用品等有纺产品前三季度同比增长40%，预计未来有纺类产品增速仍将高于无纺类产品，为收入业绩带来新增量。门店方面，公司三季度新增门店28 家，其中全棉时代加盟店6 家，全棉时代直营店20 家，全棉里物1 家，津梁生活1 家。

    　　毛利率下滑，期间费用率下降。2021 年三季度公司毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为40.70%/ 23.38%/ -4.57%/4.64%/ -1.71%，分别环比2021 年二季度变动-9.41pct/ -0.82pct/ -13.34pct/-0.42pct/ -1.20pct。毛利率、期间费用率变动是由于产品结构调整及调整营销重心。

    　　投资建议：预计公司 21~23 年EPS 分别为3.31/ 4.30/ 5.51 元，当前股价对应21~23 年PE 分别为22.7 倍/ 17.5 倍/ 13.6 倍，建议买入。

    　　风险提示：用户增长不及预期，业绩预测和估值不达预期的风险