公司近况

    　　近期我们调研了稳健医疗，与公司管理层就全棉时代、医疗耗材业务板块的基本面及未来发展战略等，进行了深入交流。

    　　评论

    　　1、全棉时代等消费品业务长坡厚雪，品牌、产品等优势明显，Q4 有望环比继续向好。双十一期间公司渠道、产品、营销齐发力，我们认为全棉时代作为主打全棉、全品类的新消费领军品牌，有望持续获取用户心理份额，Q4 数据或环比加速增长：1）渠道：线下，随门店店效提升、加盟模式跑通，利润水平有望逐步改善，我们预计公司2021 年新开店或超80 家，2022 年展店有望进一步提速，公司亦将持续拓展KA等新渠道，助力收入增长；线上，公司在稳固天猫、京东等优势电商渠道的同时，发力官网、小程序等私域流量与抖音、小红书等兴趣电商。截至10.25 日全棉时代天猫双十一预售中，卫生巾/床品/贴身衣物/婴童尿裤等品类同增92%/76%/72%/58%；2）产品：公司基于棉柔巾、卫生巾等无纺产品的优势，发力棉尿裤、经期裤等无纺新品，推动婴童服饰、床品、外出服等有纺品增长；3）营销：公司强化品牌投放与创新营销，使更多消费者了解全棉的优势，助力品牌力提升。

    　　2、医疗耗材板块，疫情带来的防疫物资高基数已过去，公司ToB、ToC业务快速成长，ToC端品牌崛起有望带来价值重估。3Q21 公司因海外疫情爆发带来医疗耗材业务3Q20 高基数，业绩下滑明显，Q4 起公司防疫产品收入、利润贡献已逐步回落至合理水平，基于公司品牌知名度、产品美誉度的大幅提升，医疗板块ToB、ToC渠道有望实现快速增长：1）一次性手术包在我国正处于渗透率快速提升阶段，目前我国渗透率约为20-30%，1-3Q21 公司医院渠道收入同增22%，较1-3Q19 增超5 倍，我们预计明年公司医院渠道收入有望维持20%+增长；2）公司积极扩充ToC端品类，基于消毒防护等原有优势品类向口鼻、医美护理等新领域拓展，且不断创新营销、渠道打法，发力小程序、直播、兴趣电商等，1-3Q21 公司ToC端销售同增30.6%，较1-3Q19 增4.4 倍，我们预计医疗板块中ToC端占比明年有望超30%，医疗业务的ToC端品牌崛起，有望带来该部分的价值重估。

    　　3、重申看好公司Q4 起业绩逐步改善趋势，以及作为大健康领军企业的强者愈强前景。消费品板块公司全棉时代的品牌、产品、全渠道优势明显，有望持续快速成长；医疗耗材板块随着疫情带来的高基数回归常态，公司B端、C端齐发力，以及个人防护等新品类拓展，医疗耗材业务前景广阔。

    　　估值与建议

    　　维持盈利预测，当前股价对应21/22 年21/17 倍P/E，维持跑赢行业与目标价130 元，对应21/22 年34/27 倍P/E，较当前股价有65%上行空间。

    　　风险

    　　疫情造成公司业绩波动风险，竞争加剧风险，原材料波动风险