公司公告，拟收购隆泰医疗55%股权。据公司公告，公司拟使用7.3 亿元现金收购隆泰医疗共计55%的股权（后者2021 年净利润为0.86 亿元，我们测算收购价格对应2021 年PE 约8.4 倍）。1）目标公司为隆泰医疗及其全资子公司西安隆特姆，其他与高端敷料业务不相关的子公司将在本次交易交割日前进行剥离。2）双方达成协议，隆泰核心团队成员承诺自交易完成后5 年内依旧在此公司任职，稳健则委派部分管理层协助开展业务。3）业绩承诺期为5 年（2022~2026 年），若此5 年内隆泰合并扣非业绩合计超4.75 亿元，则5 年后稳健继续按照相应估值收购目标公司的剩余全部股权。

    隆泰是国内高端敷料领先企业，有望助力稳健夯实龙头地位。1）隆泰医疗主营高端医用敷料的研发、生产及销售业务，2021 年收入3.55 亿元/净利润0.86 亿元。过去4 年（2018~2021 年）收入/净利润复合增速分别为27%/46%。2）据隆泰官网，其产品主要包括穿刺系列、功能性伤口敷料、造口护理等九大系列，①当前年产敷料3 亿片，2021 年收入中80%为高端敷料销售，②研发实力雄厚，获相关专利50 余项，有望助力稳健医疗进一步开拓高端敷料业务市场。3）其生产模式以OEM 为主（主要销向国外欧美等数十个国家）、并在国内经营自有品牌Innomed，我们认为有望在渠道层面和稳健形成互补与协同。

    2021 年高基数下稳健医疗收入/业绩下滑。2021 年稳健业务规模在高基数下同比预计回缩：1）2021 年公司：收入79~82 亿元，同比2020 年下滑约35%/同比2019 年增长约80%；业绩12.0~13.5 亿元，同比2020 年下滑65%+/同比2019 年增长约135%。2）其中，消费品业务收入40~42 亿元，同比健康增长14%~19%；医疗业务收入39~40 亿元，同比2020 年下滑50%+，主要系2020 年疫情暴发之时医疗防护产品销售量价较高，而2021年疫情趋于稳定、产品量价恢复正常，故公司医疗业务有所回缩。

    2022 全年有望进入健康增长通道。当前因疫情所致的高基数已过，展望2022 年，稳健医疗有望迎来健康增长：1）医疗业务渠道拓展有效，“winner稳健”自有品牌快速发展，截至2021H1 末进驻国内近11w 家药店、3000+家医院，据我们跟踪判断，当前公司医疗业务国内需求好、预计Q1 国内医疗业务有望正增长。2）全棉时代产品端多样化推新，我们判断Q1 以来线下消费品业务或受到冲击，公司把握私域流量、有望助力电商发展。

    投资建议。我们看好中长期公司医疗、消费协同发展的潜力，短期公司业务因环境因素变化有波动， 我们预计2021~2023 年归母净利润分别13.0/16.1/19.8 亿元，对应2022 年PE 为16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新冠疫情超预期不利消费品终端销售；市场竞争加剧风险；品类扩张风险；海外业务拓展不及预期；外汇波动风险。