事项：

    本周六下午我们前往全棉时代合生汇店和北外滩来福士广场店开展线下走访，希望基于最真实和朴素的产业现状，以反馈终端销售情况。

    评论：

    棉柔巾：延续健康环保理念，持续深化消费者教育。棉柔巾作为消费板块核心品类，线上渠道龙头地位延续，公司在广告语和宣传投放始终传达健康无添加概念，且纯天然材料棉柔巾可以快速降解，较化学纤维或植物纤维更加环保，以此不断开展消费者教育。根据线下走访，部分经典棉柔巾产品实行2 件6-8折不等，且部分套餐以此作为引流品开展套系化礼包化绑定销售，以提升客单价和盈利能力。

    卫生巾：走校园路线，以医疗级为突破口，终端销售表现良好。当前卫生巾以年龄层作为区分，主要针对年轻女性，如通过高校商赛和园区商超等形式走校园路线，主打全棉抗过敏材质，且作为市面上鲜有的医疗级卫生巾，近年来消费者更注重卫生巾的产品质量，公司有稳定医疗业务背书下，可满足市场上部分敏感体质女性。在卫生巾市场打造方面，相较于棉柔巾必需品属性更为突出，且公司推出周期购产品，价格与双11 购物节基本持平，顾客无需囤货且可选择定期时间送货上门，产品力、渠道力叠加服务力加持下卫生巾线上渠道增速亮眼。

    有纺品类：“全棉概念”带动下，贴身衣物/婴童服饰/家居床品三大品类发展潜力向好。贴身衣物方面，近年来公司以“棉”概念为核心，潜心打造五好内裤、抗菌内裤和无痕内裤，以柔软亲肤、不掉絮和隐形无痕为标准，深度契合消费者对高质量棉内裤的体验需求。婴童服饰方面，公司在版型设计、尺码把控和质量要求等方面提升专业性，并把握大童服饰需求，且在婴儿需求方面以纱布系列囊括抱被、洗脸巾、纱布毛巾、浴巾、盖毯、隔尿垫和床单等细分产品，我们在线下走访中亦发现终端消费者在婴幼儿用品方面青睐纱布系列产品，且折扣率亦能吸引部分新客。家居床品方面，家居服和床品客单价相对较高，根据我们线下走访，高质量水准下终端客户评价优秀，主要好评点则集中于纱布质感高舒适度和健康环保概念。

    医疗&消费双轮驱动，质地优秀且增长空间广阔，维持“强推”评级。近期我们通过线上数据跟踪以及线下走访等预判公司Q2 表观增速或出现拐点，中期看，经营由量变到质变，未来成长持续性可期；安全边际凸显，剔除账上现金对应22 年仅17X。医疗业务预计或略超预期，消费板块或延续持续向好，医疗+消费双轮驱动下，考虑公司并购三家企业增厚收入及盈利，我们给予目标价90 元，维持“强推”评级，预计2022-2024 年EPS 分别为3.77/4.57/5.5 元（前值为3.23/3.91/4.7 元），对应PE 为19/16/13 倍。

    风险提示：消费板块恢复不及预期，宏观环境下消费信心回升受阻等。