报告导读

    国内防疫需求催动Q2 医疗业务收入翻倍；全棉时代6 月流水转正盈利能力提升。

    投资要点

    事件：公司公布22 中期业绩预告，22H2 收入+22%-29%至39.2-51.8 亿元，归母净利+13%-18%至8.6-9.0 亿元 ，扣非归母净利+25%-32%至7.9-8.3 亿元，超预期业绩主要来自医用耗材业务在Q2 的迅猛增长。

    医用耗材业务：Q2 内需驱动防疫产品销售大增，收购合作不断持续提升医疗业务竞争力。

    医用耗材业务22H1 收入+37%-46%至30.5-32.5 亿元，单Q2 收入+105%-130%至16.4-18.4 亿元，主要来自：1）3 月开始疫情反复带动政府、医院在内的国内防疫物资（口罩和防护服）需求的迅速上升；2）出口需求高基数在21Q1 结束，Q2开始基数压力降低。从毛利率表现来看，受益Q2 的紧俏需求，预计22Q2 好于22Q1及21Q4，实现盈利能力环比提。

    22 年收购连下三城并宣布与华润三九战略合作：1）5 月完成隆泰医疗55%股权收购，对价7.28 亿元，隆泰医疗主营高端伤口敷料，2021 年收入/净利润/扣非净利3.55/0.86/0.82 亿元；2）6 月完成对桂林乳胶100%股权的收购，对价4.5 亿元，后者主营医用外科手套、医用检查手套、乳胶避孕套生产及销售，2021 年收入/净利润3.21/0.61 亿元；3）7 月完成以7.52 亿元收购并增资持股湖南平安医械68.7%股权，后者主营为注射器、输液器、采血管、采血针、留置针等医疗要写研发，2021年收入/净利润3.60/0.85 亿元。以上三则收购进一步丰富了供公司在医用药械板块产品品类，双方将在公立医院、OTC 等渠道相互引流，带给客户一站式产品服务；公司也在7 月与华润三九签署战略合作协议，双方将在口罩、医美面膜等产品方面展开双LOGO 合作，进一步打开产品知名度。

    健康消费品业务6 月复苏喜人，有纺产品增速领跑。

    健康消费品业务22H1 收入+4%-8%至18.7-19.3 亿元，单Q2 收入+1%-7%至9.8-10.4 亿元，收入增速环比Q1（8.8%）放缓主要来自疫情冲击，但6 月复苏良好，直播/官网/KA 等渠道增速6 月超过30%，线下门店6 月也恢复双位数正增长；分产品看，有纺增速依旧好于无纺，尤其婴儿用品、服装、成人贴身衣物受到欢迎，但无纺中卫生巾等产品增速也表现较为亮眼。年内公司致力于提升全棉时代零售折扣表现从而提升毛利率，并在销售费用上进行精准管控（包含门店租金减免、各类平台营销投放ROI 的严格监控），以达到开源节流目的，促进盈利能力提升。

    盈利预测及估值 ：考虑到Q2 的超预期表现以及收购标的并表，我们上调盈利预测，预计公司22/23/24 年收入98/117/134 亿元，同比+22%/+19%/+15%，归母净利14.8/17.7/20.3 亿元，同比+20%/+20%/+14%，对应PE 21/18/15X，作为医用耗材及健康生活消费品龙头值得持续重点关注，考虑业绩成长性及相对同业估值溢价，维持“增持”评级。

    风险提示 ：1）贸易摩擦风险；2）行业标准变化的风险；3）黑天鹅事件造成消费环境受到影响的风险