公司预告22H1 业绩，超市场预期。1）22H1 预计实现营业收入49.2-51.8 亿元，同比增长22%-29%，归母净利润8.6-9 亿元，同比增长13%-18%，扣非归母净利润7.9-8.3亿元，同比增长25%-32%。上半年利润增速慢于营收增速主要是因为棉花等原材料价格上涨致生产成本上升，叠加单价较高的出口海外防疫产品占比下降导致。2）22Q2 营收26.2-28.8 亿元，同比增长48%-63%，归母净利润5-5.4 亿元，同比高增79%-93%，扣非归母净利润4.6-5 亿元，同比增长156%-178%。主要因为公司贯彻执行降本增效战略成效凸显，期间费用率持续下降，消费品业务全棉时代毛利率上升。

    　　疫情刺激需求，品牌力渠道力助推医疗业务强势增长。公司预告22H1 医疗业务营收30.5-32.5 亿元，同比增长37%-46%，占比约62%。其中Q2 营收16.4-18.4 亿元，同比强势增长105%-130%，占比约63%。疫情反复刺激医疗耗材需求，Q2 公司产品供不应求，叠加品牌力渠道力加持，医疗板块表现靓丽。品牌方面，“稳健医疗”认可度、美誉度持续提升，品牌力获持续兑现。渠道方面，公司持续推进渠道多元化，加大医院、连锁药店和电商等多渠道覆盖。同时，公司发力高端辅料、医械等非防疫产品，加强与隆泰医疗（4 月收购其55%股份）、平安医械（5 月收购其66%股权）和桂林乳胶（6 月收购其100%股权）的产品和研发协同，多个高潜增长品类有望降低医疗业务波动曲线。

    　　疫情扰动下实现消费品业务增长，下半年有望复苏。公司预告22H1 消费品业务营收18.7-19.3 亿元，同比增张4%-8%，占比38%。其中Q2 营收9.8-10.4 亿元，同比稳健增长1%-7%，占比37%。受核心城市疫情反复影响，全棉时代线下门店营业受阻，公司发力线上渠道，加强线上线下协同布局，并拓展自有平台、兴趣电商和商超渠道。多重措施应对下实现同店同比增长和客单价提升，助力消费品业务疫情扰动下保持正增长。此外，公司持续提升核心品类市占率，棉柔巾、湿巾、卫生巾等上半年销售表现优异，婴儿湿巾等多个产品连带率持续提升。下半年随着疫情逐步控制，消费品业务有望实现反弹。

    　　持续贯彻“开源节流”方针，与华润三九战略合作有望快速提高药店OTC 渠道市占率。1）未来公司将继续贯彻“开源节流”方针，开源方面，加强产品‘同品同质同价’的管控方针，维持消费产品价格和毛利率稳定。节流方面，公司持续推进降本增效策略，在加强与商超租金减免协商的同时严格设定营销投放ROI，加大消费者有效触达。2）公司于7 月6日于华润三九签署战略合作协议，在护理品方面进行深度合作。华润三九几乎覆盖中国近50 万家OTC 药店，公司有望通过与华润三九的产品协作，发挥其渠道优势，助推公司多个护理产品在药店OTC 渠道占有率提升。

    　　公司是“医疗+消费”协同发展的大健康标杆企业，维持“买入”评级。公司研发能力强，医疗业务产品结构持续优化，聚焦核心品类提升市占率，TOB 和TOC 有望同步发展。消费品业务中“全棉时代”品牌力强，具有丰富产品线，线下稳步扩店及加强渠道渗透率，线上打造全域通，依托医疗背景+全棉理念进行差异化竞争，下半年随着疫情控制和线下门店恢复正常经营有望快速复苏。由于医疗业务超预期，上调盈利预测，预计22-24 年公司归母净利润分别为14.8/17.6/20.6 亿元（原盈利预测为13.9/16.3/18.8 亿元），对应PE 为21/18/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、医疗行业政策及标准变化、外协加工及外购产品的不确定性、新冠疫情影响消费恢复不及预期。