事件：公司发布2022 年半年度业绩预告，2022 年上半年公司实现主营业务收入49.2 亿元~51.8 亿元（+22%~+29%）；实现归母净利润8.6 亿元~9 亿元（+13%~+18%）；实现扣非归母净利润7.9 亿元~8.3 亿元（+25%~+32%）。其中2022 年Q2 公司实现主营业务收入26.2 亿元~28.8 亿元（+48%~+63%）；实现归母净利润5 亿元~5.4 亿元（+79%~+93%）；实现扣非归母净利润4.6 亿元~5亿元（+156%~+178%）。公司2022 上半年营收规模回归较快增长，盈利能力边际改善。

    降本增效战略成效显著，盈利能力环比改善。2022H1 净利率为16.6%~18.3%，同比略下滑，主要由于去年同期防疫物资价格较高，导致利润率基数较高，以及棉花、棉纱等主要原材料价格持续上涨，公司主要产品的生产成本因此上升。

    单Q2来看，公司实现净利率为17.4%~20.6%（22Q1 净利率15.4%），盈利能力环比改善明显，主要由于公司强化“全棉时代”及“稳健医疗”品牌价值，营销费用精准投放，提高门店效率，全棉时代毛利率同比提升，整体销售费用率、管理费用率等期间费用同比降低。预计下半年公司降本增效战略持续推进，公司盈利能力有望持续向好。

    医用耗材业务政府及医院订单放量，产品品牌知名度不断提升。22H1 医用耗材业务实现营收30.5 亿元~32.5 亿元，同比增长37%~46%，单Q2 同比增长105%~130%，增长主要由国内政府及医院渠道订单驱动。由于2022 年上半年国内疫情反复，核酸检测频率增加，公司相关防疫产品如口罩、防护服等订单放量。产品来看，公司外延扩张步伐持续推进，收购的隆泰医疗、桂林乳胶、平安医械扩大了公司在高端伤口敷料、医用乳胶外科手套及医疗器械等领域的产品布局，进一步丰富了公司医疗板块产品矩阵，公司品牌知名度和美誉感的不断提升，有望扩大产品竞争力；渠道来看，公司在医院、连锁药店、电商等渠道具有广阔的覆盖面，随着公司产品的不断丰富，医院、药店OTC、电商等渠道有望贡献重要增长。

    消费品板块回归品牌价值，疫情期间彰显增长韧性。22H1 公司健康生活消费品业务实现营收18.7 亿元~19.3 亿元，同比增长4%~8%，（22Q1 消费品业务实现收入8.9亿元），单Q2同比增长1%~7%。消费品收入增长较缓慢主要是受疫情影响，部分地区如深圳、上海等城市因为疫情管控措施，导致部分门店无法正常营业和部分区域物流中断，对健康消费品线上线下业务均产生影响。单Q2来看，公司4-6 月消费品业务逐月改善，主要由于公司回归品牌价值，全棉时代品牌会员数量及客单价均保持增长；同时积极扩展营销手段，通过拓展线上、线下销售网络协同布局，代言人联动及产品发布会推广的形式，在自有平台、兴趣电商及商超渠道持续布局和发力，品牌认可度提升。随着疫情影响逐渐消退，消费品板块业绩有望维持改善趋势。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为3.83 元、4.64 元、5.50元，对应PE 分别为19 倍、15 倍、13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，收购业务协同效果不及预期的风险，疫情影响范围扩大的风险，汇率波动较大的风险。