1H22 业绩符合此前业绩预告

    公司公布1H22 业绩，实现收入51.58 亿元，同增27.0%，归母净利润8.93 亿元，同增17.3%，扣非归母净利润实现8.21 亿元，同增30.8%，业绩贴近此前业绩预告区间上限。

    分季度看，1Q/2Q22 分别实现收入23.22/28.36 亿元，同增2.4%/58.3%，归母净利润分别实现3.57/5.36 亿元，同比-25.7%/+91%。

    发展趋势

    1、医疗板块Q2 收入同增130.1%，Q3 有望延续高增趋势。2Q22 公司医疗板块实现收入18.3 亿元，其中公司并购标的隆泰医疗5-6 月并表收入贡献约8619 万元，剔除并购影响后公司医疗板块仍同增约119.1%。按品类看，上半年高端伤口敷料/疾控防护/传统护理包扎等核心品类收入分别同增266.8%/53.9%/27.5%；按渠道看，Q2 国内医院/药店/电商渠道收入分别同增470.8%/128.9%/101.9%。我们预计，随品类矩阵不断扩充、品牌与产品美誉度提升、渠道持续拓展、并购标的顺利整合并表，医疗板块Q3 有望延续快速成长趋势。

    2、疫情扰动下全棉时代Q2 收入仍同增2%，Q3 有望环比提速成长。1）按渠道看：Q2 消费品板块线上/线下渠道同比分别+4.4%/-2.6%，虽受新冠疫情影响，部分门店无法正常营业与部分区域物流中断，公司积极利用多渠道多平台协同互补实现增长；2）按品类看：上半年无纺品/有纺品分别同增2.2%/8.6%，无纺品中卫生巾/棉柔巾分别同增10.7%/1.9%，短期增速放缓主因疫情扰动下商超等线下渠道客流下降，有纺品中婴童、成人服饰等均实现双位数较快增长，公司产品力持续向好驱动有纺品占比不断提升。公司亦持续研发创新，近期推出全棉蜜桃湿厕巾、0 添加纱布浴巾等新品，我们预计随后续疫情趋于稳定可控，Q3 全棉时代有望环比提速成长。

    3、提效降本引领高质量成长，Q2 净利率环比提升约3.52ppt。公司积极推进降本提效战略，持续优化供应商与客户、精简SKU、提升营销投入ROI等。Q2 公司实现毛利率49.7%，环比提升1.9ppt；销售/管理+研发/财务费用率分别实现16.9%/12.0%/-1.8%，环比-3.29/+2.47/-0.91ppt；综合影响下净利率实现18.9%，环比提升3.52ppt，降本提效成果显著。

    4、看好公司作为医疗、消费协同发展的大健康领军企业的发展前景，Q3有望延续快速成长势头。我们认为：1）医疗板块渠道拓展、品类扩充、并购标的顺利整合将助力公司成为一站式医用耗材龙头，内生+外延有望共助Q3 持续快速成长；2）全棉时代品牌、产品、全渠道优势显著，随疫情有效防控，Q3 有望提速成长。

    盈利预测与估值

    维持2022/2023 年盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年19/15 倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价92 元，对应2022/2023 年25/19 倍P/E，有30%上行空间。

    风险

    疫情造成公司业绩波动风险，竞争加剧风险，原材料波动风险。