稳健医疗发布2022半年报：2022上半年实现收入51.58 亿元，同比增长27.05%；归母净利润8.93 亿元，同比增长17.32%，扣非归母净利润8.21 亿元，同比增长30.82%。摊薄EPS 为2.12 元；加权平均净资产收益率8.17%，经营性现金流净额8.01 亿元，同比增长305.43%。

    简评及投资建议：

    1、2Q22 国内疫情反复刺激医用耗材需求，带动公司收入快速增长。2022 上半年收入51.58 亿元同比增长27.05%，归母净利润8.93 亿元同比增长17.32%，毛利率下降3.86pct 至48.81%。其中，单2Q 收入28.36 亿元同比增长58.30%；归母净利润5.36 亿元同比增长91.02%，主要原因是公司品牌知名度和美誉度持续提升，产品品类不断丰富，抓住市场机会实现大幅增长。

    （A）医用耗材业务：境外需求回落，国内渠道全面增长。上半年实现销售收入32.33 亿元，同比增长45.30%。其中，国外市场销售收入7.05 亿元，同比下降29.79%，主要受海外市场对疫情防控放松，对防护产品需求下降所致。国内医院销售收入15.95 亿元，同比增长167.11%，主要受国内点状疫情发生的情况下，公司快速抓住市场机会，在医院渠道的收入取得较大增长所致；国内药店销售收入2.50 亿元，同比增长17.79%，主要受药店覆盖数量增加所致；电子商务销售收入4.62 亿元，同比增长30.86%，主要受手套、口鼻腔、清洁消毒、高端敷料等产品大幅增长所致；国内直销销售收入2.21 亿元，同比增长280.77%，主要受企事业单位和政府部门采购防护产品数量增加所致。

    （B）消费品业务：多渠道流量互通，全面提升运营效率。上半年实现销售收入18.81 亿元，同比增长5.07%。其中，线下门店实现收入5.69 亿元，同比增长4.80%；商超渠道实现收入1.43 亿元，同比增长35.00%，主因持续增加该渠道覆盖数量所致；电商渠道实现收入11.30 亿元，同比增长2.44%，其中官网、小程序等自有平台收入2.57 亿元，同比增长9.99%。2Q22 因疫情影响部分门店无法正常营业和部分区域物流中断，但得益于公司多平台多渠道优势互补，健康生活消费品板块2Q22 仍实现收入9.9 亿元，同比增长2.0%，其中线上渠道收入6.5 亿元，同比增长4.4%，线下门店收入受影响同比下降2.6%。

    2、降本增效成果初现，期间费率显著下降。1H22 公司销售费用率同比下降1.92pct 至18.42%，其中2Q22 下降7.26pct 至16.94%；1H22 管理费用率同比下降1.34pct 至6.31%，其中2Q22 下降1.81pct 至6.96%；1H22 研发费用率同比下降0.05pct 至4.63%，其中2Q22 增长0.02pct 至5.09%。1H22 整体期间费用率下降4.43pct 至27.93%。

    3、2022 上半年营业利润同比增长15.28%，净利率下降1.35pct 至17.40%。1H22 公允价值变动净收益增加377 万元至3518 万元，投资净收益下降1862 万元至3145 万元，资产减值损失-7305 万元，信用减值损失-775 万元。此外，有效税率下降1.88pct 至13.96%，少数股东损益为470 万元。最终1H22 归母净利润同比增长17.32%至8.93亿元，扣非归母净利润同比增长30.82%至8.21 亿元。

    4、经营回顾：（1）数字转型：为实现“以消费者为中心，以数字化和智能制造为驱动”

    的业务转型，落地“商品数字化运营、全渠道数字化运营、消费者数字化运营、智慧物流数字化运营和智能制造数字化运营五大数字化”战略，进一步交付了核心业务运营的数字化项目阶段落地,有效地推动集团全产业链自上而下来驱动和统领整体业务变革和创新。公司2022 年上半年继续了推进全品类商品数字运营能力升级，将全域会员拉通进行全渠道整合营销运营，推动全网仓智慧物流数字运营能力建设，加速推进全智造数字运营能力建设。

    （2）研发创新：医用耗材领域，公司将重点开发核心基础材料在口罩、防护服等防疫产品上的应用，在疫情常态化状况下为防疫人员及普通用户提供更好的产品体验，持续为用户创造更大的价值。高端医用敷料产品领域，公司将在湿性敷料产品上不断做升级迭代，上半年在胶黏产品配方，医用聚氨酯材料和高分子超吸水材料等核心原料工艺配方持续研发升级，目前部分材料已进入产品验证阶段，量产后可满足不同客户和不同市场的差异化定制需求。同时，公司也在加速布局国内外产品证件准入，为欧盟法规切换和国产替代进口提前做准备，今年上半年公司自主研发的抗菌纤维敷料获得了美国FDA批注，疤痕膏产品获得了国内II 类医疗器械注册证，还有十几款高端敷料在CE、FDA和国内顺利注册中。依托医疗研发技术平台，公司产品研发布局由医用敷料耗材逐步拓宽到皮肤护理日用产品系列，并计划在未来几年重点打造系列具有生物活性功能的医美类产品，如面膜、膏霜等品类。

    （3）品牌建设：2022 年上半年，稳健医疗持续巩固国民喜爱、医护信赖的品牌形象，通过有效手段不断提升品牌知名度和美誉度。公司2022 年上半年通过与多家权威媒体合作，创新形式，进一步扩大企业在行业端和消费者端的影响力。其中包括受深圳报业集团邀约，多家媒体走访企业进行高质量发展调研并刊发专题报道；受邀参与央视《对话》栏目、凤凰网《首席访谈》栏目等，讲述稳健医疗作为民族企业为社会创造价值的品牌故事；联合《中国青年报》推出“共赴主场一起赢”冬奥健儿访谈广告片；联合《中国妇女报》与知名演员刘敏涛，发布《我的斜杠妈妈》公益主题片等，获得社会广泛讨论和好评。

    维持对公司的判断。我们认为，公司以“医疗+消费”双轮驱动，构建完善的大健康产品体系；此次防疫需求驱动医用产品销售快速增长，进一步助力公司品牌口碑及认知度提升，加速海内外市场拓展，强化线上线下全渠道销售；在此基础上由疫情红利带来的资金、渠道等资源快速增长，有望助力医疗和消费两大业务打破成长壁垒，进入发展新阶段。

    更新盈利预测。我们预计公司2022-2024 年收入各为102.92 亿元、120.60 亿元、137.57亿元，同比增长28.1%、17.2%、14.1%；归母净利润各为15.93 亿元、18.87 亿元、21.69 亿元，同比增长28.53%、18.44%、14.98%；对应EPS 分别为3.73 元、4.42 元、5.09 元。

    采用分部估值法，参考同业可比公司，我们考虑到公司属于行业龙头企业，具备强大的核心竞争力，属于优质稀缺标的，分别给予公司健康生活消费品2022 年净利润35-40倍PE，给予医用敷料和全棉水刺无纺布2022 年净利润12-15 倍PE，整体给予合理市值区间293-349 亿元，合理价值区间68.73-81.92 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：下游需求波动、竞争加剧、原材料价格波动、行业政策及标准变化。