业绩简评

    10 月24 日公司发布2022 年三季度报告，前三季度实现营业收入76.42 亿元（+31%）；实现归母净利润12.50 亿元（+13%）；实现扣非归母净利润11.49 亿元（+21%）。

    从单季度来看，第三季度公司实现营业收入24.84 亿元（+41%）；实现归母净利润3.57 亿元（+4.2%）；实现扣非归母净利润3.28 亿元（+2.1%）。

    经营分析

    业绩稳健增长，品牌力持续提升。2022 年前三季度，公司医疗业务实现主营业务收入 48.3 亿元，同比增长 56.8%，其中三家并购公司（隆泰医疗、桂林乳胶、平安医械）实现主营业务收入 4.0 亿；健康生活消费品板块实现主营业务收入 27.4 亿元，同比增长 1.6%，业务毛利率同比提升 0.6 个百分点。疫情影响之下，公司业绩依然保持稳定发展。

    坚定品牌发展战略，医疗和消费品业务协同发展。公司疾控防护产品收入实现同比增长68%，剔除疾控防护产品后的其他产品仍同比增长 40%，其中高端伤口敷料产品+323%，手术感控产品+22%，传统伤口护理与包扎产品+13%。消费品产品方面，2022 年前三季度，棉柔巾的主营业务收入整体持平，毛利率同比提升 1.0 个百分点；消费品产品卫生巾、婴童服饰、成人服饰和其他纺织消费品均收入实现正增长，婴童用品和其他无纺品收入有所下降。随着持续加强研发投入与品牌营销，公司业绩稳健性提高。

    渠道建设成效显现，粉丝和会员数量持续提升。在医疗渠道方面，公司前三季度医院渠道收入同比增长 163%，C 端渠道（药店+电商）收入同比增长39%，截至三季度末，公司拥有近1200 万的医疗电商粉丝（+ 26%）；在消费品医疗渠道上，公司商超渠道端拓展表现，收入同比增长 33%，截至第三季度末，全棉时代全域会员约 4200 万，今年新开 34 家门店，门店总数达339 家（其中加盟店 27 家）。在全渠道持续强化与会员人数的不断提升下，公司产品粘性进一步提高，未来发展确定性增强。

    盈利调整与投资建议

    随着公司品牌价值的逐步提升以及渠道建设的进一步完善，我们看好公司常规产品持续放量，预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润16.2、19.7和22.7 亿元，同比增长31%、21%和15%，维持“增持”评级。

    风险提示

    疫情防护产品放量不及预期；盈利增长可持续性风险；汇率波动风险；贸易摩擦风险；线下门店销售恢复不及预期；销售费用率较高风险