事件：公司发布2022 年三季报，22Q1-Q3 实现营收76.42 亿元，同比+31.31%；实现归母净利润12.5 亿元，同比+13.25%；若剔除股权激励费用影响，净利润同比+21.4%；若剔除并表影响，净利润同比+10%。

    　　22Q3 公司实现营收24.84 亿元，同比+41.15%；实现归母净利润3.57 亿元，同比+4.22%；若剔除股权激励费用影响，净利润同比+87.9%。

    　　点评：

    　　医疗：全品类实现快速增长，医院渠道增长强劲。22Q1-Q3 公司医疗业务实现收入48.3 亿元，同比+56.8%（若剔除并表影响，同比+43.7%）。

    　　分产品看，疾控防护/其他产品分别同比增长68.1%/39.6%，高端敷料/手术感控/传统敷料分别同增323%/22%/13.4%。分渠道看，国内医院/C 端（药店+电商）/海外渠道收入同比分别+163.3%/+39%/下降。收购标的协同效应下，高端敷料及医院渠道增速亮眼。单季度看，22Q3 医疗业务实现收入16 亿元，同比+86%（若剔除并表影响，同比+50%）。

    　　消费：有纺表现强于无纺，商超及自有平台表现亮眼。22Q1-Q3 公司消费业务实现收入27.4 亿元，同比+1.6%。分产品看，棉柔巾收入同比持平，卫生巾、婴童服饰、成人服饰和其他纺织品收入正增长，婴童用品和其他无纺品收入同比下降。分渠道看，传统电商平台受分流影响收入同比持平；官网、小程序等自有平台同比正增长；商超渠道拓展顺利，收入同比+33%；截止Q3，公司门店总数339 家（加盟店27 家），较年初新开34 家。单季度看，22Q3 消费业务收入8.6 亿元，同比-5.2%，Q3疫情持续扰动，门店经营受到冲击，电商受直播业务影响增速预计放缓。

    　　医疗业务毛利率仍有提升空间，股权激励费用致使净利率下滑。22Q1-Q3 公司毛利率同比-1.2pct 至47.87%（消费业务毛利率+0.6pct）。销售/管理/研发费用率分别同比-2.9/ +2.3/+0.2pct 至18.3%/ 6.3%/ 4.9%。综合影响下，净利率-2.4pct 至16.6%。其中，22Q3 毛利率+5.2pct 至45.9%，净利率-4.6pct 至14.9%，主因股权激励费用影响22Q3 管理费率+10.8pct。

    　　投资建议：公司渠道力及品牌力强，医疗&消费协同发展下长期高质量增长可期。考虑到收购业务并表，我们上调公司盈利预测，预计22/23/24年归母净利润为15.72/19.85/24.37 亿元（原预测值为15.5/18.7/22.5 亿元），对应当前市值PE 分别为18/15/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响消费，海外需求放缓，原材料及海运价格上涨。