事件：2022Q3公 司实现收入24.84亿元、同增41.15%，归母净利3.57 亿元、同增4.22%，扣非净利3.28 亿元、同增2.08%，EPS 为0.85 元。剔除股权激励费用2022Q3 公司实现归母净利3.79 亿元、同增87.85%，受国内外新冠肺炎疫情持续及收购并表影响，公司收入、利润保持较快增长。剔除收购并表2022 年前三季度公司实现收入72.44 亿元、同增24.47%，归母净利12.15 亿元、同增10.04%，保持稳健增长。

    　　点评：

    　　防护用品收入快速增长，消费品业务展现增长韧性。1）2022 年前三季度公司医疗板块实现营收48.3 亿元，同增56.8%，其中隆泰医疗、桂林乳胶、平安医械并表实现收入4.0 亿元，分产品来看，公司疾控防护产品、其他产品收入同增68.1%、39.6%，其中高端伤口敷料、手术感控产品、传统伤口护理与包扎产品收入同增323.0%、22%、13.4%。

    　　公司积极拓展国内医院、医院、电商等渠道，2022 年前三季度国内医院、C 端收入同增163.3%、39%，海外销售收入同比下滑。2）2022年前三季度公司健康消费品业务收入同增1.6%至27.4 亿元，在疫情环境下展现增长韧性，其中棉柔巾收入同比持平，卫生巾、婴童服饰、成人服饰、其他纺织消费品收入实现增长，婴童用品、其他无纺品收入同比下降。分渠道来看，传统第三方平台收入同比持平，官网、小程序、APP 等自有平台收入保持增长，商场渠道收入同增33%，重点客户拓展效果明显。

    　　防护产品收入占比提升拖累毛利率，股权激励费用推高管理费用率。1）2022 年前三季度公司毛利率同降1.18PCT 至47.87%，主要由于防护产品毛利率相对较低、收入占比提升，健康生活消费品毛利率同增0.6PCT，疫情干扰下实现增长。2）2022 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率同增-2.94PCT、2.32PCT、0.23PCT、-0.79PCT 至18.32%、6.27%、4.90%、-1.53%，公司控制营销支出，且医疗业务销售费用率相对较低，股权激励费用增加导致管理费用率同比提升，利息收入及汇兑收益增加导致财务费用率下降。3）2022 年前三季度公司资产减值损失同增126.46%至-1.16 亿元，主要由于计提存货减值增加。

    　　医用耗材影响力不断提升，消费品板块持续品牌建设。医用耗材业务方面，2022 年国内多地疫情反复，防疫产品仍具有较强需求表现，公司针对C 端用户进行电梯广告投放，重点城市曝光量超2900 万人，强化品牌影响力，截止2022 年9 月底医疗电商粉丝1200 万、同增26%。

    　　医院渠道公司产品质量获得医护人员认可，与知名医院联合建立“稳健学院伤口培训基地”，提升医护人员护理水平。健康消费品业务方面，公司加强与消费者沟通，推出多款纪录片宣传品牌理念，扩大品牌影响力。截止2022 年9 月底全棉时代全域会员约4200 万，门店总数339家（其中加盟27 家）、较21 年底新增34 家门店。

    　　盈利预测与投资评级：公司医疗业务增长超预期，我们上调2022-24 年　　EPS 预测为3.57/4.41/5.34 元（原值为3.51/4.33/5.24 元），目前股价对应23 年19.03 倍PE，目前估值相对业绩增速处于较低水平。我们看好公司医用敷料业务收入高速增长、健康消费业务稳健增长，未来成长空间较大，维持“买入”评级。

    　　风险因素：下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。