业绩符合预期，医疗业务持续稳健增长，维持“买入”评级公司发布业绩公告，2022 年前三季度实现营业收入76.42 亿元（+31.31%），归母净利润12.50 亿元（+13.25%），剔除股权激励费用后同比增长21.39%；其中2022Q3 实现营业收入24.84 亿元（+41.15%），归母净利润3.57 亿元（+4.22%），剔除股权激励费用后同比增长87.85%。业绩符合此前预期，医疗业务增速亮眼，我们上调盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润为15.76/19.16/23.30 亿元（原值为14.29/17.14/19.78 亿元），对应EPS 为3.69/4.49/5.46 元，当前股价对应PE 为18.4/15.1/12.4 倍，维持“买入”评级。

    　　高端伤口敷料产品增速亮眼，渠道拓展叠加产品渗透提升带动医院渠道高增医疗业务在2022 年前三季度实现收入48.3 亿元（+56.8%），其中2022Q3 实现营业收入16.0 亿元（+86.71%）；隆泰医疗、桂林乳胶、平安医械三家子公司并表后Q3 贡献收入3.12 亿元，剔除并表因素后Q3 医疗业务营收同比增长50.21%。

    　　分品类看，前三季度疾控防护产品/高端伤口敷料产品/手术感控产品/传统伤口护理与包扎产品分别实现增长68.1%/323.0%/22%/13.4%。分渠道来看，前三季度国内医院/C 端渠道（药店+电商）分别同比增长163.3%/39.0%，海外受高基数影响略有下降，随着公司逐步拓展医院渠道并提升产品渗透率，向医院提供更全面的一站式医用耗材解决方案，医院渠道营收有望持续高增。

    　　商超渠道与自有电商渠道表现较好，降本增效毛利率逐步改善健康消费品业务在2022 年前三季度实现收入27.4 亿元（+1.6%）；其中2022Q3实现营业收入8.59 亿元（-5.3%）。分品类看，前三季度卫生巾、婴童服饰、成人服饰和其他纺织消费品实现正增长，其他品类如棉柔巾等基本持平或有所下降。分渠道看，前三季度线上传统渠道营收基本持平，官网、小程序和 APP 等自有平台实现正增长；线下商超渠道拓展顺利，营收同比增长33%，门店方面截至2022Q3 末消费品业务共有线下门店339 家，其中直营和加盟分别为312 家/27家，2022Q3 净开店0 家。盈利能力方面，2022 年前三季度健康消费品业务毛利率同比提升0.6pct，其中棉柔巾提升1.0pct，降本增效下毛利率逐步改善。

    　　风险提示：线下门店销售恢复不及预期，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期。