公司前三季度实现收入76.4 亿元，同比增长31.3%，实现归母净利润12.5 亿元，同比增长13.3%，其中三家并表子公司合计贡献收入/归母净利润为4.0/0.35 亿元。

    单Q3 看，公司实现收入24.8 亿元，同比增长41.2%，归母净利润3.6 亿元，同比增长4.22%（扣除股权激励费用影响盈利同比增长87.9%）。

    医疗业务：疾控防护、高端伤口敷料产品驱动收入增长。前三季度实现收入48.3 亿元，同比增长56.8%，单Q3 实现收入16.0 亿元，同比增长86.6%。1）分产品看：前三季度疾控防护/高端伤口敷料/手术感控/传统伤口护理与包扎分别同比增长68.1%/323.0%/22%/13.4%，疾控防护用品在疫情散发状态下保持较高增速，而高端伤口敷料业务也受隆泰医疗并表带动下高速增长。2）分渠道看：前三季度医院渠道同比增长163.3%，C 端渠道（药店+电商）收入同比增长39%；海外渠道受21前三季度高基数影响同比下滑；医疗电商粉丝数达1,200 万，同比增长26.3%。

    健康生活消费品：Q3 受疫情影响短期仍承压，前三季度毛利率同比提升0.6pct。

    前三季度实现收入27.4 亿元，同比增长1.6%；单Q3 实现收入8.6 亿元，同比下滑5.3%。1）分品类看，棉柔巾前三季度整体持平，毛利率同比提升1.0pct；卫生巾、婴童服饰、成人服饰和其他纺织消费品实现正增长；婴童用品和其他无纺品有所下降。2）分渠道看：传统第三方平台前三季度基本持平（传统电商平台流量整体呈现分散态势）；官网、小程序和APP 等自有平台同比正增长；商超渠道同比增长33%。截至22Q3，公司全棉时代门店总数339 家，单Q3 净开4 家。品牌建设方面，全棉时代持续与消费者进行深度沟通，持续输出棉文化，与消费者达成情感共鸣，传递品牌温度。

    我们认为，受益于产品和渠道等持续拓展以及外延并购标的业绩贡献，未来医疗板块（除了疾控防护产品随疫情波动较大外）有望延续较快增长态势；消费板块尽管短期承压，但品牌势能、产品力和渠道质量仍在不断夯实过程中，未来运营效率也有望持续改善。

    根据三季报，我们微调盈利预测（上调了毛利率、2023-2024 年收入），预测2022-2024 年每股收益分别为3.65、4.06 和4.47 元（原2022-2024 为3.60、3.91 和4.33元），参考可比公司，维持公司2022 年23 倍PE 估值，对应目标价83.92 元，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情波动的不确定性、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等