预计4Q22 归母净利润同比增长 173%-343%

    　　公司发布2022 年度业绩预告，预计实现收入110.7-117.0 亿元，同增38.8%-46.7%；归母净利润实现16.2-18.5 亿元，同增30.7%-49.3%，以中值测算，4Q22 收入实现38.5 亿元，同增73.8%，归母净利润实现4.85 亿元，同增258.3%，符合我们预期。随疫情扰动逐步消退、公司综合竞争力强化，我们预计2023 年全棉时代有望步入再次快速成长期，公司非防疫医用耗材业务有望持续快速增长，有望迎来估值修复。

    　　关注要点

    　　1、全棉时代2023 年有望恢复快速成长势头。22 年全棉时代收入预计同比-2.1%至+3.6%，以中值看，4Q22 收入有望同增2.3%，实现13.8 亿元。

    　　22 年在疫情扰动等影响下，全棉时代增长短期承压，公司积极优化产品结构、拓展增量渠道、提升营销投放ROI与品牌建设力度，我们预计其卫生巾、婴童与成人服饰等优势品类仍有望快于整体增长，且在全棉时代降本增效、折扣力度收缩的背景下，综合竞争优势强化助力其全年收入仍有望正增长。我们预计随疫情扰动减弱，全棉时代23 年有望步入再次快速成长期。

    　　2、非防疫医用耗材品类、渠道优势显著，2023 年有望延续快速成长。22年公司医疗板块收入预计同增81%-91.2%，以中值看，4Q22 收入有望同增186%，实现24.7 亿元。1）防疫产品：22 年公司防疫相关产品需求旺盛，我们预计随疫情扰动减弱，23 年公司N95、防护服等产品需求或回落，但由于市场仅给予公司防疫相关产品较低估值，我们预计对市值影响有限；2）非防疫产品：内生角度看，随公司品牌力提升、品类完善、渠道拓展，我们预计公司非防疫类产品有望全年实现双位数增长；外延角度看，公司来自并购收入全年有望实现8 亿元，我们预计Q4 实现约4 亿元，较Q3增约30%。我们预计，公司目前已成为一站式医用耗材龙头，23 年有望延续快速增长势头，且自有品牌、ToC端占比不断提升有望引领价值重估。

    　　3、2023 年全棉时代有望恢复快速成长势头，非防疫医疗产品有望延续快速增长，引领估值修复可期。我们看好公司作为消费、医疗协同发展的大健康领军企业的竞争优势与广阔发展前景，当前公司尚处底部估值区间，随23 年全棉时代、非防疫医疗产品占比明显提升，有望引领估值中枢上行。

    　　盈利预测与估值

    　　基于2023 年防疫相关需求或承压，但全棉时代及非防疫医用耗材业务快速成长，维持22 年盈利预测不变，下调23 年盈利预测12.2%至18.1 亿元，首次引入24 年盈利预测21.3 亿元，当前股价对应23/24 年17/14 倍P/E，基于全棉占比有望明显提升，引领估值中枢上行，维持跑赢行业评级与目标价92 元不变，对应23/24 年22/18 倍P/E，较当前有28%上行空间。

    　　风险

    　　疫情造成公司业绩波动风险，竞争加剧风险，原材料价格波动风险。