事件：1 月11 日，稳健医疗发布2022 年年度业绩预告。2022 年公司预计实现主营业务收入110.70-117.00 亿元， 同比增长38.79%-46.69%；归母净利润16.20-18.50 亿元，同比增长30.72%-49.28%；扣非后归母净利润15.20-17.50 亿元，同比增长47.72%-70.07%。其中，2022Q4 当季公司实现主营业务收入34.90-41.20亿元，同比增长59.17%-87.91%；归母净利润3.70-6.00 亿元，同比增长173.29%-343.31%；扣非后归母净利润3.71-6.01 亿元，同比增长362.50%-649.00%。

    　　防疫需求提升，各渠道渗透率持续攀升，医疗板块22Q4 高增2022 年公司医用耗材业务实现收入71-75 亿元，同比增长81.03%-91.23%；其中22Q4 实现收入22.7-26.7 亿元，同比增长170.24%-217.85%。分品类看，1）疾控防护：由于22Q4 疫情防控政策放开，C 端N95 口罩等防疫相关需求明显提升，公司满产保证供应，同时与国内体外诊断龙头亚辉龙合作，拓展抗原试剂盒经销业务，22 年疾控防护产品收入同比大幅增长。2）非疾控防护：得益于品牌知名度和美誉度持续提升，以及医院、连锁药店和电商等渠道覆盖率持续增加，不含被并购公司的口径下，22 年公司非疾控防护产品增速达双位数。

    　　公司为打造医用耗材一站式解决方案，2022 年4 月以来先后并购隆泰医疗、湖南平安医械、桂林乳胶，在高端伤口敷料、注射穿刺耗材、乳胶制品领域完成战略布局，产品已覆盖70%低值医用耗材市场。并购公司整合良好，迅速放量，2022 年贡献收入约8 亿元。

    　　分渠道看，1）电商：医疗电商粉丝数加速增长，截至2022 年9 月末近1200 万，同比增长26.3%。医疗板块电商“双十一”期间取得双位数增长。2）药店：公司已进驻14 万家连锁药店（全国近50 万家），同时，公司与华润三九达成战略合作，进一步扩大OTC 药店渠道。3）医院：22 年国内渠道取得快速增长，国内入院率超过10%，其中，手术包产品在华南地区取得重大突破达市占率第一。医院渗透率空间仍大，公司将持续开拓全国市场。

    　　兴趣电商快速发展，新品拓展顺利，消费板块韧性显现2022 年公司健康生活消费品实现收入39.7 至42.0 亿元，同比增长-2.08%至3.60%；其中22Q4 实现收入12.30 至14.60 亿元，同比增长-9.17%至7.81%。22 年国内疫情管控致门店客流减少、物流发货受限，公司消费板块压力较大，公司积极发展线上渠道，同比基本持平。

    　　分渠道看，1）电商：传统电商平台表现稳健，双十一天猫销售与大　　盘相近，兴趣电商平台态势较好，双十一抖音销售同比提升128%。截至2022 年9 月末，全棉时代全域会员约4200 万。公司将加强投入兴趣电商、自有小程序渠道，同时在传统第三方电商平台精简SKU，渠道细化，定位差异化。2）线下门店与商超：22Q1-3 新开门店34 家，门店总数达339 家（其中加盟店27 家），伴随疫情政策逐步优化，公司将加快步伐，持续发力线下门店和商超渠道。品类方面，22 年厕湿巾等新品类快速增长，同时公司积极研发抗病产品，将围绕棉柔巾、湿巾、卫生巾、浴巾等优势产品持续推出新品，并持续打造爆品。

    　　营销费用管控良好，盈利能力有望改善

    　　2022 年公司实现归母净利润16.20 至18.50 亿元，同比增长30.72%至49.28%；扣非归母净利润15.20 至17.50 亿元，同比增长47.72%至70.07%。2022 年棉花、棉纱、坯布等主要原材料采购价格涨幅较大，整体生产成本有所增长。公司优化营销费用投入，减少长尾销售渠道和营销投放，降本增效成果显著，伴随经营效率提升未来盈利有望改善。

    　　投资建议：公司以“医疗+消费”双轮驱动，持续打造大健康产品体系，同时不断强化线上线下全渠道销售，竞争优势明显，有望保持稳定增长。我们预计稳健医疗2022-2024 年营业收入分别为113.25、127.76、140.87 亿元，同比增长40.90%、12.81%、10.26%；归母净利润分别为17.19、20.02、23.62 亿元，同比增长38.71%、16.46%、17.98%，对应PE 为18.9x、16.2x、13.7x，维持买入-A的投资评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、行业竞争加剧风险；并购效果不如预期风险。