2022 年及1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年与1Q23 业绩，2022 年/1Q23 收入分别实现113.5/23.5亿元，同增41.2%/1.3%，归母净利分别实现16.5/3.8 亿元，同增33.2%/5.6%，业绩符合我们预期。分季度看，1-4Q22 收入分别同增2.4%/58.3%/41.2%/67.3%，归母净利分别同比-25.7%/+91%/+4.2%/ +195.9%。

    　　发展趋势

    　　1、1Q23 全棉时代收入同增约11%，后续有望加速成长。Q1 公司全棉时代收入同增10.5%，其中有纺品/无纺品分别同增18.1%/4.3%，随线下客流回暖、消费意愿恢复，全棉时代电商渠道与线下门店成长性逐步恢复。展望全年，我们预计：1）产品：公司有望在扩大核心单品领先优势的同时，加大主力产品打造力度；2）渠道：线下公司有望积极拓展KA 等增量渠道，且单店修复、展店提速（80 家净展店）亦有望驱动线下渠道快速修复，线上公司有望加强私域流量建设；3）品牌：公司通过优质内容营销进行品牌打造，品牌力提升有望长期降低获客成本。

    　　2、1Q23 非防疫医用耗材同增77%，防疫产品下滑预计对市值影响有限。

    　　Q1 医疗板块收入同降4%，非防疫耗材/防疫产品分别同比+76.9%/-38.2%。我们预计：1）非防疫医用耗材：公司目前已成为中国一站式低值医用耗材龙头，我们预计随公司与并购标的协同性逐步显现，手术包、高端敷料、伤口穿刺等品类有望高速崛起，且C 端占比持续提升，有望引领估值中枢上行；2）防疫产品：年内防疫产品收入利润有望明显下滑，但因市场已经给予公司防疫产品较低估值，我们预计对市值影响十分有限。

    　　3、业务结构优化引领毛利率提升，后续全棉时代盈利能力有望持续改善。

    　　Q1 公司毛利率实现51%，同比+3.2ppt，我们预计主因全棉时代、非防疫医用耗材增长向好，带动毛利率提升，我们预计随全棉时代线下修复与品牌力向好，后续盈利能力逐步改善可期。费用端看，销售/管理/财务费用分别同比-0.2/+0.8/+0.2ppt；综合影响下，净利率实现16%，同增0.6ppt。

    　　4、看好2023 年全棉时代增长逐步提速、非防疫医用耗材延续高增，业务与利润结构优化显著，引领估值提升可期。我们认为，当前公司仍位于估值底部区间，2023 年随全棉时代、非防疫医用耗材收入利润占比显著提升，公司估值中枢有望上行，中长期有望实现医疗、消费协同崛起。

    　　盈利预测与估值

    　　因低估值的防疫产品年内明显下滑，下调2023/24 年盈利预测9%/12%至16.5/18.8 亿元，现价对应2023/24 年16/14 倍P/E，维持跑赢评级，基于盈利预测调整，下调目标价13%至80 元，对应2023/24 年21/18 倍P/E，有33%上行空间。

    　　风险

    　　疫情造成公司业绩波动风险，竞争加剧风险，原材料价格波动风险。