事件描述

    公司2023H1 实现营收、归母、扣非42.7、6.8、5.5 亿元，同比分别-17.3%、-23.7%、-33%。

    其中单Q2 实现营收、归母、扣非19.1、3.05、2.4 亿元，同比分别-32.5%、-43.1%、-51.2%。

    此外，公司发布第一期员工持股计划草案，持股计划资金总额为2838 万元，合计受让股票不超过66 万股（占总股本0.11%），受让价为43 元/股，计划涉及员工数仅14 人（不含预留部分），多数为近年新加入公司且表现出色的总监级及以上岗位的员工。针对持有人个人设置了绩效考评体系并决定其持有比例，未设置公司层面的业绩考核目标，旨在激励优秀管理人员和核心骨干长期服务及业绩达成。

    事件评论

    收入：消费如期改善，有纺更优；常规医疗拓展偏缓消费：收入+11%至20.6 亿；线上+10%/线下门店+18%。线上增长环比提速，预计主要为棉柔巾产品力增强下增速改善以及有纺品销售较好带动，卫生巾增长放缓。线下增长较优主因客流恢复下直营店效+12%，其中成人服饰+30%及其他有纺品+24%增速亮眼。此外，疫后公司加快加盟拓店，H1 新开直营7/加盟15 家，目前直营309/加盟44 家。

    医疗：收入-33%至21.7 亿，主要为防疫产品-67%以及疫情相关品类健康个护-30%拖累，但在并购叠加公司加大拓展常规业务带动下，传统敷料+10%/高端敷料+73%/手术室耗材+75%，后两者剔除并购后表现较稳，预计与国内医院拓展周期偏长以及公司仍在完善团队搭建有关。

    利润：消费盈利能力大幅改善，刚性销售费用支出拖累净利率下滑1）毛利率：H1 +2.6pct 至51.5%，防疫产品价格大幅下滑下，公司毛利率仍有提升，主要为消费毛利率+4.7%至58.2%（消费毛利率为2020 年以来最优，接近于2018~2019年，消费营业利润率12.9%恢复至接近2019 年）。预计主因消费控折扣&降本增效（缩减SKU、聚焦大单品开发&推广，缩小门店、降低租金、提升坪效）带动。2）净利率：H1下滑0.9pct 主要在于销售费用率+4.1pct 至22.5%，销售费用绝对值基本维稳。

    经营质量：H1 存货周转天数同增13 天至129 天，经营活动现金流同比-80%，主要为预收客户货款减少。

    展望来看，医疗延伸弱势品类打造一站式敷料提供商，国内渠道&产品均处快速发展通道；消费通过优化定价控折扣、降本增效聚焦利润提升，2022 年起成效显现，未来仍延续高质量增长。2023 年防疫产品扰动减少下，公司有望进一步整固常规业务，2024 年起再出发。考虑2023Q3 回迁物业带来的13.61 亿归母净利，预计公司2023-2024 年归母净利为25.6、14.4 亿元，对应PE 为9.4、16.7X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、零售环境波动；

    2、库存风险；

    3、费用投放转化效果弱。