Q3 防疫库存去化利润承压，看好2024 年业绩常态化，维持“买入”评级公司发布业绩公告，2023Q1-3 实现营业收入60.10 亿元（-21.4%），归母/扣非归母净利润21.48 亿元（+71.8%）/6.21 亿元（-45.9%）；其中2023Q3 实现营业收入17.44 亿元（-29.8%），归母/扣非归母净利润14.66 亿元（+310.2%）/0.71 亿元（-78.4%）。剔除2023Q3 稳健工业园城市更新项目的资产处置收益，经营利润短期承压，主要系下半年防疫产品去库存及减值计提所致，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润为22.84/12.46/14.25 亿元（ 原值为25.09/16.88/19.15 亿元），对应EPS 为3.84/2.10/2.40 元，当前股价对应PE 为10.0/18.4/16.1 倍，但考虑到常规品和全棉时代稳步发展，防疫产品对业绩影响逐步减弱，看好Q4 防疫产品去库完成后，2024 年业绩常态化，维持“买入”评级。

    　　医疗板块：产品结构调整下收入短期承压，看好回归常态后新旧品类拓展医疗业务2023Q1-3 实现营收30.0 亿元（-38.3%），其中2023Q3 实现营收8.3 亿元（-48.5%）；分品类看，2023Q1-3 防疫产品/常规品实现营收8.2/21.8 亿元，同比变动-73.7%/+25.9%。分渠道看，2023Q1-3 国内医院/C 端渠道（药店+电商）实现营收11.4/7.9 亿元，随着防疫产品去库存完成及高基数影响减弱，国内销售将逐步恢复常态化，并随着持续推新取得较好增长；海外实现营收10.6 亿元，主要系海外客户订单稳中有升所致。

    　　全棉时代：线下门店稳步恢复，看好双十一旺季销售&品牌全球化健康消费品业务2023Q1-3 实现收入29.6 亿元（+9.2%）；其中2023Q3 实现营业收入9.0 亿元（+5.2%）。分品类看，核心爆品干湿棉柔巾销售额稳步提升，有纺产品中成人服饰及其他纺织消费品增速较好。分渠道看，2023Q1-3 线上渠道保持高单增长，线下门店保持双位数增长，主要系拓店&同店店效提升所致。未来3-5 年实施出海战略，8 月份成立海外事业部，积极开拓东南亚以及欧美地区。

    　　防疫库存去化下盈利能力短期承压，后续盈利能力有望回归常态水平2023Q1-3/2023Q3 毛利率为50.2%（+2.3pct）/47.0%（+1.1pct），主要系防疫产品库存清理及减值计提所致。2023Q3 期间费用率38.8%，环比+3.3pct，期间费用环比基本持平，公司严格控费并考核回报率，后续盈利能力有望回归常态水平。

    　　风险提示：线下门店销售恢复不及预期，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期。