公司3Q23 医疗常规耗材和消费板块收入延续增长，但经营端盈利能力有所波动，主要系原材料涨价、防护产品库存处理等短期因素影响，预计4Q23 及以后有望逐步改善。2023 年起公司各项业务板块逐步常态化，伴随业务梳理完毕后，未来医疗常规耗材/消费两大业务有望提速增长，长期可期。

    　　三季度计提回迁物业增值收益13.6 亿元，经营端利润率有所波动。1）收入及利润：公司前三季度收入60.1 亿元/-21%，归母净利润21.5 亿元/+72%，扣非归母净利润6.2 亿元/-46%，其中3Q23 收入17.4 亿元/-30%，归母净利润14.7 亿元/+310%，扣非归母净利润0.7 亿元/-78%。3Q23 公司计提了回迁物业增值收益13.6 亿元（税后）。整体业绩下滑主要系受去年同期疾控防护产品高基数影响。2）盈利能力：3Q23 毛利率47.0%/+1.1pcts，环比下降5pcts，扣非净利润率4.1%/-9.2pcts，环比2Q23 下滑8.5pcts。3Q23 公司销售/管理/研发费用4.9/1.4/0.7 亿元，费用率为27.8%/8.1%/4.3%，同比变动+9.7/+1.9/-1.2pcts。利润率下降主要系：1）原材料棉花成本上涨；2）疾控防护产品库存处理。

    　　医疗：常规耗材收入前三季度增速达26%。前三季度收入30.02 亿元/-38%，其中3Q23 收入8.3 亿元/-48%。其中，1-3Q23 常规医用耗材为21.8 亿元/+26%，疾控防护相关产品为8.2 亿元/-74%。渠道方面，国内 B 端（国内医院及其他）、国外销售、C 端销售（电子商务+药店）收入占比分别为 38%、35%及 26%。3Q23 国内疾控防护产品需求处于底部，公司通过折扣、库存补贴等方式清理产品库存，预计未来有望逐步进入常态化。常规耗材中健康个护表现亮眼。

    　　消费：3Q23 延续增长，积极营销打造品牌声量。1-3Q23 收入29.6 亿元/+9%，其中3Q23 收入9.0 亿元/+4%。核心爆品干湿棉柔巾销售额稳步提升，有纺产品中成人服饰及其他纺织消费品增速较好。渠道方面，线下门店收入累计保持双位数增长，线上渠道保持高个位数增长。全棉时代8 月成立海外事业部，拓展东南亚积极欧美市场。下半年以来，公司积极营销，包括品牌代言人郭晶晶线下活动、官宣赵丽颖为家纺居家服饰全球代言人、宣传全棉特点等。

    　　风险因素：需求不及预期；产品库存消化不及预期；门店拓展不及预期；原材料成本上涨风险。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到3Q23 原材料成本上涨以及库存清理导致的盈利能力波动，我们下调公司2023-2025 年净利润预测至23.2/12.0/14.1 亿元（原预测为26.3/14.8/17.9 亿元）。公司身处消费、医疗两大赛道，品牌内涵丰富，品类创新持续发力，渠道精细化运营逐步提效，长期发展空间广阔，参考优秀国产品牌估值（比音勒芬/安踏/李宁现价对应2024 年16/20/13 倍PE，wind 一致预期），考虑到公司剔除疾控防护产品后消费以及医疗主业成长性较强，给予公司2024 年21 倍PE，对应目标价42 元，维持“买入”评级。