业绩摘要：2023 前三季度公司实现营收60.1 亿元，同比-21.4%；实现归母净利润21.5 亿元，同比+71.8%；实现扣非净利润6.2亿元，同比-45.9%。单季度来看，2023Q3 公司实现营收17.4 亿元，同比-29.8％；实现归母净利润14.7亿元，同比+310.1%；实现扣非后归母净利润0.7 亿元，同比-78.4%。受高基数影响收入增速承压。

    加大品牌建设投入，费用率有所上升。报告期内，公司整体毛利率为50.2%，同比+2.3pp；2023Q3 毛利率为47%，同比+1.1pp，由于棉花成本有所上行以及高毛利的感控产品占比回落，Q3毛利率环比略降，同比仍有改善。费用率方面，公司总费用率为34.4%，同比+6.4pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为24%/7.2%/-1.3%/4.5%，同比+5.7pp/+0.9pp/+0.2pp/-0.4pp，其中单Q3 销售费用率27.8%，同比+9.7pp。前三季度公司加大品牌建设，医疗品牌提升专业认知度，消费品牌国外拓展企业版图，国内官宣代言人，开展会员节活动，销售费用率提升。此外，公司三季度收到城市更新改造项目资产处置收益，产生非经常性损益15.9亿元。综合来看，公司扣非净利率为10.3%，同比-4.7pp；单Q3 扣非净利率4.1%，同比-9.1pp。公司加大品牌投放力度，扣非后净利率暂时下滑，考虑到公司加大品宣投放后品牌知名度进一步提升，有望促进各渠道销售、增加用户粘性，长期盈利能力有望改善。

    常规医用耗材稳步增长，渠道布局完备。公司医用耗材前三季度实现营收30 亿元，同比下降38.3%，收入下滑主要由于感染防护产品前三季需求减少所致。

    除感控产品外，常规医用耗材稳定增长，实现营收21.8 亿元，同比增加25.9%。

    从渠道结构来看，前三季度国内B 端（国内医院及其他）、国外销售、C端销售（电子商务+药店）收入占比分别为38.1%/35.5%/26.5%，渠道布局趋于完备，收入结构更加均衡健康。

    消费品业务线下市场逐渐恢复，品牌全球化布局逐步推进。公司健康生活消费品业务前三季度实现营收29.6 亿元，同比增加9.2%，核心爆品干湿棉柔巾销售额稳步提升，成人服饰和其他纺织消费品增速较好。线上渠道营收保持高个位增长；随着线下市场有序恢复，线下门店营收保持双位数增长，显著拉动整体增速。此外全棉时代8月份成立海外事业部，积极开拓东南亚以及欧美地区，开启全棉品牌全球化布局；10 月官宣家纺居家服饰全球代言人，家纺居家服品类品牌知名度有望进一步提升。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为4.01 元、2.27 元、2.71元，对应动态PE 分别为10 倍、18 倍、15 倍。考虑到公司消费品预计稳健修复，除疾控产品外医用耗材有望保持较快增长，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，收购业务协同效果不及预期的风险，渠道扩张不及预期的风险，汇率波动较大的风险。