2023 年业绩低于市场预期，1Q24 业绩基本符合我们预期公司公布2023 年及1Q24 业绩，2023 年/1Q24 收入分别实现81.9/19.1 亿元，同降27.9%/18.8%，归母净利实现5.8/1.8 亿元，同降64.8%/51.6%，扣非净利实现4.1/1.4 亿元，同降73.6%/53.5%，因计提商誉减值对利润影响约1.88 亿元，2023 年业绩低于市场预期，1Q24 业绩基本符合我们预期。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q23 收入同比+1.3%/-32.5%/-29.8%/-41.4%，扣非归母净利分别同比-5.6%/-51.2%/-89.2%/转亏。

    发展趋势

    1、全棉时代Q1 收入同增7%，后续有望提速成长。23 年/1Q24 消费品板块收入同增6.4%/7.1%，具体看：1）品类端：公司一方面持续强化底层研发、运营效率，成人服饰/其他有纺品23 年收入同增21.7%/17.1%，另一方面公司引领“柔巾”国家标准，聚焦核心爆品，1Q24 干湿棉柔巾收入同增20%，市场份额提升； 2）渠道端：23 年门店/线上/KA 渠道收入分别同增18.7%/1.2%/4.3%，公司持续推进全渠道建设，23 年线下展店84 家（直营/加盟各42 家），门店坪效同增15%，线上运营强化，KA 新渠道亦持续拓展。

    2、医疗板块Q1 常规品收入同增4.3%，Q2 起基数回落，成长性有望逐步显现。2023 年/1Q24 医疗板块收入分别同降46.7%/37.3%，其中常规品分别同增17.3%/4.3%。1）常规医用耗材：产品端，公司持续强化研发底层、完善品类矩阵，高端敷料、手术包等核心品类延续快速成长，个护与失禁用品等新品类亦持续打造，与外延标的协同性显现；渠道端，国内公司覆盖超6,000 家医院与19 万家OTC 药店，持续完善线上电商布局，海外公司与大客户合作稳定，Q1 海外收入同增21.3%，自有品牌跨境电商亦有望持续拓展；2）感染防护产品：Q1 收入同降87.6%，我们预计Q2 起防疫产品基数或明显回落，医疗板块成长性有望逐步显现。

    3、存货、商誉减值等显著拖累23 年盈利能力，后续有望稳步修复。23 年/1Q24 毛利率实现49%/47.6%，同比分别+1.6/-3.3ppt，费用端，23 年销售/管理/财务费用率同增7.5/2.9/0.3ppt，23 年/1Q24 净利率实现7.1%/9.6%，同降7.4/6.5ppt。考虑23 年防疫存货/商誉减值对归母净利影响分别2.5/1.9亿元，转回后经调整净利率为12.5%，我们认为后续盈利能力有望修复。

    4、股东回报力度加大，核心管理层积极增持，后续业绩有望向好。23 年公司每10 股拟派发现金红利5 元（含税），分红率提升至50%，股东回报向好；此外公司于1 月30 日宣布核心管理层计划增持公司股份，至4 月25 日核心董监高合计增持9.68 万股，约310.5 万元，彰显管理层发展信心。我们认为，公司作为医疗、健康双轮驱动的大健康领军企业，核心竞争优势显著，随防疫带来的高基数回落、双业务经营稳中向好，公司成长性有望修复。

    盈利预测与估值

    考虑感染防护产品需求下降明显，我们下调24/25 年盈利预测9%/12%至10.1/11.9 亿元，现价对应24/25 年19/16 倍P/E，维持跑赢评级，基于盈利预测调整下调目标价17%至41.3 元，对应24/25 年24/20 倍P/E，有30%上行空间。

    风险

    疫情造成公司业绩波动风险，竞争加剧风险，原材料价格波动。