投资亮点

    首次覆盖松原股份（300893）给予跑赢行业评级，目标价39.00 元，基于市盈率估值法，对应23 年估值倍数35 倍，公司是本土安全带供应商龙头，拓客户、拓品类、拓产能带来后续增长潜力。具体理由如下：

    本土汽车安全带供应商龙头，剑指被动安全领域国产替代的广阔市场。

    公司在安全带领域深耕30 年，逐渐成为国内安全带行业自主品牌头部企业；2018 年起着力拓展安全气囊方向盘业务，完善汽车被动安全产品矩阵。当前国内汽车被动安全市场被三家外资/合资企业主导，随着自主品牌/新能源企业的崛起以及供应链安全重要性的增加，国产替代空间广阔；我们认为公司相比其他国内企业具备技术、成本、客户、资金等优势，有望更快抢占市场份额。

    新客户拓展×单车搭载量增加×产品结构升级，安全带业务驶入量价双升通道。从量来看，公司已覆盖吉利、奇瑞、长城、五菱等知名自主品牌和宇通、福特等优质商用车品牌，进入理想、比亚迪供货体系，并取得德国大众认可，新能源&合资客户迎来突破；从价来看，公司成功从后排产品向前排渗透，预紧式安全带渗透率逐步上升、新品电机式安全带研发稳步推进，我们预计平均单车价值量有望从120 元增长至400 元。

    气囊安全带新业务顺利完成量产与客户导入，打造后续增长亮点。公司气囊安全带于4Q21 开始量产，配套奇瑞和上通五菱；基于安全带业务累积的丰富客户资源，气囊安全带顺利完成客户导入，2022 年在手订单1.6 亿元以上。我们认为后续随着产能爬坡放量和新产品自制率提高，业务盈利能力预计迎来较大幅度提升，新业务有望成为后续增长亮点。

    我们与市场的最大不同？市场认为被动安全产品重视性能，外资品牌份额难以撼动；我们认为公司具备较好的技术能力和制造能力，同时下游整车品牌竞争激烈、成本优势重要性凸显，我们认为公司有望抓住机遇推进国产替代。

    潜在催化剂：新能源&合资客户的持续拓展；电机安全带&气囊方向盘等高价值新品推广放量。

    盈利预测与估值

    我们预计公司22/23 年EPS 分别为0.71 元/1.11 元，CAGR 为50.5%。当前股价对应22/23 年P/E 为43.1/27.5 倍。我们采用P/E 估值，给予23 年35 倍市盈率，对应目标价39 元，较当前有27.5%上行空间。

    风险

    原材料成本上涨风险；安全带技术变更风险；新客户和新业务拓展不达预期；汽车行业产销量不及预期。