事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季度报。2025 年公司实现营入26.78 亿元，同比+35.88%；实现归母净利润3.66 亿元，同比+40.70%。

    　　分季度来看：1）25Q4 营收为8.44 亿元，同/环比分别+27.75%/+23.05%；归母净利润为1.03 亿元，同/环比分别+48.29%/+1.59%；2）26Q1 营收为6.03 亿元，同/环比分别+12.65%/-28.54%；归母净利润为0.75 亿元，同/环比分别+2.32%/-27.20%。

    　　毛利率情况：1）公司2025Q4 毛利率为27.87%，同/环比分别+1.31/-1.21pct；2）公司2026Q1 毛利率为27.57%，同/环比分别-0.38/-0.31pct。

    　　费用率情况：1）2025Q4 期间费用率为11.48%，同/环比分别+1.71/-0.20pct。公司2025 全年研发费用增加6873 万元，25Q4 同/环比分别增加2284/1067 万元；2）2026Q1 期间费用率为13.78%，同/环比分别-0.58/+2.30pct。

    　　2025 全年分业务来看：1）安全带总成收入为15.69 亿元，同比+24.11%，毛利率为33.30%，同比+0.44pct；2）安全气囊收入为7.11 亿元，同比+49.67%，毛利率为19.24%，同比+1.99pct；3）方向盘收入为3.46 亿元，同比+163.83%，毛利率为18.70%，同比+5.89pct。

    　　新产品交付在即，全球化再下一城。1）公司已于25 年底与客户完成市场上尺寸最小的遮阳板气囊的预研开发，公司预计于27 年上市量产；2）公司第一款远端气囊产品于25H2 实现量产，26 年将有多个项目量产交付；3）马来西亚基地已于25Q3 投产，同时，公司获批进入Perodua（马来西亚最大的整车制造商）供应商名录，并通过了捷途（马来西亚）的供应商审核。当前，公司已实现气囊布、OPW 的量产，并继续推进气体发生器的自制，进一步强化自身成本优势，盈利能力有望持续优化。

    　　股权激励情况：1）2026-2027 年收入目标分别为38/50 亿元，触发值为35/45.5 亿元；2）2026-2027 年净利润目标分别为5.5/7.15 亿元，触发值为4.80/6.24 亿元。公司本次股权激励对象涉及高管在内的69 人，激励数量为304 万股。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到下游乘用车市场需求不及预期，我们将公司2026-2027 年归母净利润的预测下调至4.87/6.44 亿元（前值为5.21/6.99 亿元），并预计公司2028 年将实现归母净利润7.90 亿元，当前市值对应2026-2028 年PE 分别为23 倍/17 倍/14 倍，但公司新产品即将量产且全球化业务已实现突破，因此我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。