公司收入/利润同比高速增长，毛利率相对稳定公司发布25 年年报，25 年全年实现26.8 亿元收入，同比+35.9%。其中Q4收入8.44 亿元，同/环比分别+27.7%/+23.1%。25 年归母净利润3.7 亿元，同比+40.7%。其中Q4 利润1.03 亿元，同/环比分别+48.3%/+1.6%。25Q4公司毛利率达27.87%，同比增长1.3pcts。

    　　公司供应链垂直整合布局完备构筑低成本竞争优势公司的底层发展逻辑为产业链垂直一体化，依托二十几年的布局积累，公司形成了精密件、冲压、压铸、注塑、模具、纺织、电子、气体发生器等零部件事业部，逐步推进关键、核心及成本占比较高的零部件的自制。对于被动安全系统公司来说，如果只能做组装，最终在市场上很难存活。全产业链模式为公司构建了差异化的竞争壁垒和护城河，已经成为汽车安全系统行业全球范围内独特的“松原模式”。得益于公司的全产业链布局、精细化运营和降本增效战略的持续推行，公司安全带总成产品已经建立比较明显的优势，随着织带、气囊布、OPW 的规模量产，气体发生器实现自制，精细化运营和降本增效战略的进一步推进，零部件智能化工厂的打造完毕，公司的成本优势会进一步突显。

    　　公司客户加速突破高端自主&合资&外资品牌

    　　公司的客户结构已从过去的自主品牌低端逐步拓展到自主品牌高端以及合资品牌和外资品牌。目前，公司已与奇瑞、吉利、上汽通用五菱、长城、比亚迪、宇通客车、一汽（一汽红旗等）、上汽（荣威等）、广汽、东风、长安、江铃、江淮、理想、零跑、小鹏、蔚来、智界、极氪、领克、一汽大众、上汽大众、安徽大众、东风日产、Stellantis 集团等客户及品牌进行项目开发合作。

    　　公司全球化经营打开成长空间

    　　公司马来西亚基地已于 2025 年第三季度达到量产状态。马来西亚基地已初步实现稳定的本地化制造能力和符合整车厂要求的质量体系。2025 年，公司在马来西亚及东南亚市场实现关键客户突破，获批进入 Perodua（马来西亚最大的整车制造商）供应商名录，标志着马来西亚基地已从“市场导入期”迈入“客户信任期”。

    　　盈利预测：供应链垂直整合盈利韧性凸显，出海打开公司远期成长空间。

    　　我们预测26-28 年的营业收入分别为38.0/49.1/65.6 亿元。归母净利润则分别为4.8/6.3/8.1 亿元，对应19.1/14.5/11.4 倍PE。维持“买入”评级风险提示：原材料价格波动，下游行业波动，市场竞争加剧，新能源车销量不及预期等。