集成灶红利明确，火星人攻势凶猛

    　　近几年集成灶行业红利持续兑现，经测算，2018-2020 年集成灶在整体油烟机行业中的渗透率分别为6.03%、7.28%、8.47%，每年基本保持1.2pct 左右的渗透率提升速度，在此红利保障下未来五年集成灶销量有望延续年化15-20%的高速增长。尽管集成灶行业竞争不断加剧已成为不争事实，但竞争主要集中在中端/中低端市场，专业集成灶龙头在品牌积淀、产品技术层面已经占据了先发优势，并借此牢牢占据着集成灶中高端市场的多数份额，未来在消费升级的大趋势之下，专业化集成灶龙头有望愈加得到消费者的青睐，其中火星人过去几年的增长速度明显更为领先，其如何成功突出重围值得深究。

    　　营销为核心驱动，火星人紧抓电商

    　　考虑到龙头企业的产品力均已较为成熟，我们认为火星人之所以能够突出重围的核心动能，并非来自于产品驱动。相较之，集成灶行业目前最大问题依旧体现在较低的知名度，在这一背景下，营销能力成为集成灶企业最重要的内生变量：首先由于集成灶行业线下为首要销售渠道、但门店广度和形式在过去均存在较大不足，火星人近几年不断通过招商扩充自身经销商队伍、积极进驻KA 渠道，效果斐然；其次电商渠道在客流量和口碑传播上均有明显优势，但难免面对规模快速增长与低价产品占比提升之间的矛盾，火星人选择了前者，相比竞品其对电商渠道的拥抱更加紧密，并成为公司高增长的核心动力。

    　　线上曝光度占优，积极拥抱新零售

    　　在传统电商“搜索”模式下线上搜索排名决定着品牌曝光度，火星人凭借着在电商领域较长时间的积累，在销量排序、品牌曝光度上较竞品更有优势，换句话说，在传统电商渠道火星人已经形成自己的“马太效应”。另外电商新零售模式的兴起促成了“线上款获得消费者关注→消费者线下体验→消费者成交线上款→线上款销量提升、曝光度提升→线上款更容易获得消费者关注”的良性闭环，火星人对电商新零售模式的拥抱最为彻底，进一步巩固了其曝光度优势。尽管后续竞争对手或许在电商渠道策略上更加开放、不断效仿火星人，但火星人凭借着先发优势，未来依旧有望稳坐线上渠道的头把交椅。

    　　首次覆盖并给予公司“买入”评级

    　　火星人作为四家集成灶上市公司中的后起之秀，近几年的规模扩张速度更为领先，究其根本，对电商的紧密拥抱为核心驱动。后续来看，集成灶行业销量维持年化近20%的高增长依旧可期，火星人通过招商扩张自己的线下版图并持续优化门店布局，线下竞争力持续提升；而电商渠道在客流量以及营销转化率上相较线下更具优势，火星人在传统电商渠道已经形成自己的“马太效应”，并通过电商新零售模式进一步巩固其曝光度优势，未来依旧有望稳坐线上渠道的头把交椅。预计公司2021、2022 年EPS 分别为0.99、1.35 元，对应当前估值分别为52.30、38.59 倍，首次覆盖并给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 集成灶行业渗透速度大幅放缓；

    　　2. 集成灶行业出现激烈价格战。