事件：公司发布2021 年半年报，报告期内实现营业收入9.22 亿元，同比增长79.67%；实现归母净利润1.39 亿元，同比增长178.23%；实现扣非后归母净利润1.30 亿元，同比增长195.50%。

    　　点评：

    　　经营表现符合市场预期，主业集成灶持续高增。公司Q2 单季实现营收5.73 亿元，同比+47.55%；实现归母净利润0.95 亿元，同比+61.15%，整体业绩表现符合市场预期。分业务看，公司上半年集成灶/集成水槽和集成洗碗机分别实现营收8.02 亿/0.59 亿， 分别同比增长85.15%/42.59%，而中怡康数据显示，2021 年上半年我国集成灶整体市场规模96.8 亿，同比增长66.6%，公司集成灶业务增速高于行业整体水平，竞争实力进一步凸显。

    　　受益产品结构优化与新品推出，毛利率水平提升。公司上半年实现毛利率49.84%，同比增0.96pct，净利率15.11%，同比增5.35pct。我们认为主要原因一是高毛利率产品占比提升，上半年公司集成灶/集成水槽和集成洗碗机产品分别实现毛利率50.46%/41.93%， 分别同比提升0.5pc/0.32pct，其中集成灶占公司整体收入比重已经由去年同期的84.82%提升至86.93%；二是新品上市带动毛利率上行，公司上半年上市20 多款新品，包括集成灶、洗碗机、燃气热水器等。未来随着公司产品及渠道结构进一步优化，盈利水平仍有提升空间。

    　　营销体系逐步强化，线上线下“双轮驱动”。公司目前已构建起以经销渠道、电商渠道为主，直营渠道为辅，新兴渠道快速发展的立体营销体系。线下渠道方面，报告期末公司拥有经销商1400 多家，并已在国内建立经销门店近1900 家（较年初增100 多家），KA 卖场门店超过400家（较年初增120 家），于京东小店、天猫优品和苏宁零售云等布局超过4000 个网点；连续六年线上销量集成灶行业第一。公司上半年线下/线上渠道分别实现营收5.43/3.79 亿，分别同比增长84.22%/73.66%。

    　　投资建议：享行业红利前景广，首次覆盖，给予“买入”评级。公司有望享受集成灶行业快速扩容红利，并凭借自身产品力及渠道扩张力实现快速增长。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.18/5.57/7.19亿，对应当前市值PE 分别58/44/34 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期，原料成本大幅波动。