事件描述

    　　火星人发布其2021 年三季报，2021Q1-Q3 实现营收15.98 亿元，同比+59.02%，实现归母净利润2.73 亿元，同比+75.68%，EPS 为0.68 元；其中2021Q3 实现营收6.76亿元，同比+37.48%，实现归母净利润1.34 亿元，同比+27.05%，EPS 为0.34 元。

    　　事件评论

    　　行业红利叠加份额提升，收入端延续高增：参考奥维云网推总数据，Q3 集成灶行业线上、线下、全渠道零售额分别+8.32%、+30.69%、+26.93%，行业红利依旧可观，考虑到火星人在线上渠道存在马太效应，并通过电商新零售模式进一步巩固其曝光度优势，另外公司通过招商扩张线下版图并且持续优化门店布局，预计公司线上/线下终端份额皆有提升、两渠道增速优于行业整体；此外公司也在持续推进对精装房的渗透，预计Q3 工程渠道增速亮眼，但当前占比依旧较为有限；总的来说，在行业红利和份额提升驱动下，公司营收依旧延续高增，增速相对优势突出。

    　　上游涨价压力显现，盈利能力短期承压：Q3 公司毛利率同比-7.81pct 至44.36%，单季毛利率显著下滑一方面源于低价原材料库存逐渐消耗、原材料涨价压力负面扰动开始加大，另一方面收入准则调整、物流费从销售费用转至成本项；费用率方面，销售费用率大幅-4.22pct，一方面会计准则有所调整，另外随着规模效应显现、引流成本也不断降低，管理、研发费用率分别+0.54、+0.04pct，公司职工薪酬、新增固定资产折旧以及研发投入有所增加，财务费用率-0.61pct，主要系存款利息收入增加；综合考虑财政补贴、增值税退税、理财收益增加，单季盈利能力-1.63pct。

    　　盈利质量整体较优，仍处渠道建设红利期：Q3 公司经营性现金流净额同比+42.91%至1.60 亿元，与归属净利润匹配度较高；另外Q3 末公司应收账款及票据同比+38.85%，主要系今年电商渠道收入快速增长，Q3 末预收账款同比+6.23%，下游打款保持稳健积极性，Q3 末存货+44.64%，整体来看公司经营质量较优。公司渠道建设仍处于红利期，公司通过线下经销商/专卖店扩展，覆盖低层级空白市场，公司也正在通过发展大商、争取KA 优惠政策、给予经销商补贴等方式，加强一二线市场覆盖，另外公司已经与万科精装房开展合作、工程渠道有望迎来突破。

    　　维持公司“买入”评级：在行业红利和份额提升驱动下，火星人Q3 收入端实现37%左右的快速增长，增速相对优势突出；业绩方面，Q3 上游原材料的涨价压力开始显现，受此影响公司单季度盈利能力小幅下滑；另外公司经营性现金流表现及经营质量均较为优良。后续来看，公司渠道建设仍处于红利期，低层级空白市场、一二线市场、精装房均有发展空间，叠加公司较为积极的营销策略，公司有望继续充分享受集成灶赛道红利。预计2021、2022 年EPS 为1.06 及1.38 元，对应当前股价PE 分别48.43 及37.25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 集成灶渗透率提升速度大幅放缓；

    　　2. 公司市场份额快速下滑。