事件：公司发 布2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入15.98亿元，同比+59.02%；实现归母净利润2.73 亿元，同比+75.68%，扣非后归母净利润2.52 亿元，同比+72.77%。

    　　点评：

    　　公司业绩符合预期， 集成灶保持高增长。分季度来看， 公司2021Q1/Q2/Q3 分别实现营收3.49/5.73/6.76 亿元， 同比分别+179.79%/+47.55%/+37.48%，实现归母净利润0.44/0.95/1.34 亿元，同比分别+594.8%/+61.15%/+27.05%。公司整体经营表现符合市场预期。

    　　公司坚持线上、线下相结合，并不断拓展KA、工程和整装渠道，全渠道营销同步发力，据奥维云网，前三季度公司集成灶线上、线下销额分别同比+38.02%/+214.01%，未来凭借品牌力市占率有望进一步提升。

    　　原材料价格上涨，叠加收入准则变动影响致毛利率短期承压。2021 年前三季度公司毛利率同比-2.97pct 至47.52%，净利率同比+1.6pct 至17.08%。其中单Q3 毛利率同比-7.81pct 至44.36%，净利率同比-1.70pct至19.77%。毛利率下滑主要系原材料价格上涨和根据新收入准则公司将物流费转列到成本项所致，若剔除运输费用影响，前三季度毛利率为49.01%，同比-1.48pct。公司前三季度期间费用率同比-4.29pct 至28.56%，其中，销售费用率-3.52pct 至22.08%，管理及研发费用率-0.04pct 至7.39%，财务费用率-0.72pct 至-0.91%，若剔除收入准则变动影响，前三季度销售费用率约为23.58%。

    　　现金流表现优异，经营效率保持稳定。公司前三季度经营现金流净额2.92 亿元，同比+36.12%，单Q3 经营性现金流净额1.60亿，同比+42.91%。

    　　经营效率方面，2021 年前三季公司应收账款周转天数由去年同期的16.14 天减少2.1 天至14.04 天，存货周转天数由去年同期的77.66 天减少5.27 天至72.39 天，经营效率保持稳定。

    　　投资建议：享行业红利前景广，维持“买入”评级。我国城镇化率提升和消费升级带动集成灶行业景气度持续上行，在此背景下，公司以高颜值产品叠加实用性功能为导向，通过高效营销提升品牌竞争力，未来伴随新品不断投放市场，公司盈利能力有望进一步提升。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.18/5.57/7.19 亿元，对应当前市值PE 分别为47/35/27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等