迈向第二成长阶段，加速提升品牌价值

    　　火星人是国内集成灶行业的第一梯队品牌。得益于集成灶的产品优势为更多消费者所接受，叠加头部企业积极开展品牌营销、渠道扩容，集成灶市场将保持中高速增长。据我们测算，2021-2023 年集成灶零售额CAGR 有望达33.5%。火星人作为业内最早一批加码电商营销的企业，已逐步建立起一套成熟的线上线下销售联动机制，将充分享受行业增长红利。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.02、1.44 和1.93 元。截至2021/11/10，根据Wind 一致预期，可比公司2022 年PEG 为0.70x。公司在营销和渠道管理上先发优势明显，短期看份额提升，中长期看品牌力塑造带来长期业绩弹性，我们给予公司2022 年0.90xPEG，2021-2023 年归母净利复合增速41.6%，对应目标价53.91 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　行业机遇：困顿之中谋变革，开辟增长新赛道

    　　复盘集成灶过去近20 年的发展历史，我们认为当下的集成灶产业正在培育新增长引擎，并走向更高的产业高度。产品端，创新进入加速期，蒸箱款、蒸烤一体机款、集成水槽等产品引领消费升级；营销端，加码电商营销，消费认知提升全面加速；渠道端，伴随着市场认知的进一步提升，线下销售网络将加速扩张，尤其是加快对非核心重点市场的渗透，释放潜在消费市场。

    　　根据我们的测算，2021-2023 年国内集成灶零售额CAGR 有望达33.5%。

    　　公司成长路径：短期看份额提升，中长期看品牌力塑造公司的两阶段成长路径：过去借力电商给线下经销商引流，保证门店存活率，并实现了经销商数量和门店规模的“后来者居上”，跃居行业第二；现在销售重心回归线下，强调对线下经销商的管理和运营，并以线下门店为宣传和展示窗口，进一步巩固高端品牌形象。公司长期看点：享受品牌力提升带来的长期业绩弹性，有α收益。公司向第二阶段迈进是塑造品牌力的过程。参照老板电器，随着品牌力的增强，公司有望享受到均价提升、费用率下降带来的利润弹性。

    　　投资建议：品牌力增强带来长期业绩弹性，首次覆盖给予“增持”评级当前集成灶行业格局较为分散，头部品牌依靠自身渠道、产品和资金优势仍然大有可为。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为4.15 亿、5.84亿、7.81 亿，对应EPS 分别为1.02、1.44 和1.93 元。截至2021/11/10，可比公司2022 年平均PEG 为0.70x。公司在营销和渠道管理上先发优势明显，给予公司2022 年0.90xPEG，2021-2023 年归母净利复合增速41.6%，对应目标价53.91 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：新品投放不及预期，电商竞争加剧，门店扩张不及预期。