事件：

    公司公告：向不特定对象发行可转换债券募集资金，募资总额不超过6.8 亿元，扣除财务性投资因素后，本次可转债发行规模将减至不超过6.04 亿元，拟全部投入智能厨电生产基地建设项目（总投资10 亿）。新建智能电器生产制造基地将形成年新增12 万台集成灶、10 万台洗碗机、5 万台燃气热水器及2 万台厨房配套电器等产品的生产能力。项目建设期36 个月，达产期5年，项目完全达产后年均销售收入约13.61 亿元，年均净利润约1.58 亿元。

    点评：

    我们认为公司募投产能将进一步打开主品类集成灶产能瓶颈，同时深化多元化战略，加强洗碗机等品类的布局。

    洗碗机渗透率低，嵌入式、集成式快速崛起。中国洗碗机行业相较欧美和日本起步较晚，头部品牌为西门子、方太、美的和老板等传统家电品牌，新兴品牌火星人主要以集成式洗碗机产品为主。

    （1）洗碗机渗透率低，实用性强，增速领跑家电行业。从空间上看，目前国内洗碗机渗透率仅1%-2%，相较欧美发达市场普遍50%甚至70%以上的普及率差距明显，距离日本近30%的渗透率也还有较大增长空间。根据奥维云网预测，2021 年洗碗机市场销售额将达到106 亿，同比增长21%，零售量213 万台，同比增长11%。火星人21 年上半年销售超过1 万台，我们认为未来10 万台产能达产后有望助力公司充分享受行业增长红利。

    （2）产品力驱动洗碗机市场结构性变化，火星人受益集成式产品高增长。根据中怡康，2021 年H1 洗碗机市场实现114 万台销量，其中集成式产品增速最快，同比增长200%，我们认为集成式产品虽然目前占比较低（不到2%），但是在空间利用率和功能多元性方面相对其他品类具有优势，未来品类占比有望持续提升。从品牌布局上看，西门子、美的产品布局较为丰富，方太和老板分别以水槽式和嵌入式为主，火星人以集成式为主。我们认为火星人未来有望受益集成式产品高增长。

    烟灶品牌天然具有多元化发展潜力，洗碗机等品类和集成灶协同效应强。我们认为烟机是厨电消费必选品，是厨电购买的流量入口，优势烟灶品牌具有新品类开拓的优势。我们认为集成式洗碗机具有较强的建材属性，安装要求高，与集成灶品类在产品理念和渠道服务方面具有较强的协同性。同时，火星人对燃气热水器和厨电配套产品的布局顺应套系化的发展趋势，未来新兴品类的放量有望进一步提升火星人渠道的客单价和门店效率。

    火星人渠道、产品布局具有前瞻性，未来有望继续领跑行业增长。火星人管理团队富有前瞻性，持续加大新媒体营销投入，同时线下营销赋能经销商，渠道效率领先行业，并且在家装、老旧厨房、工程渠道、下沉渠道等新渠道开拓节奏快。同时在产品端，公司前瞻性布局洗碗机产品。2021 年H1 公司水洗类产品收入占比6%，同比增长80%，销量1 万多台，均价5700 元左右， 略低于集成灶5800 元均价。我们认为未来公司有望继续领跑行业增长。

    公司盈利预测及投资评级：维持前次盈利预测，我们预计公司 2021-2023 年净利润分别为 4.22、5.74 和 7.17 亿元，对应 EPS 分别为 1.04、 1.42 和1.77 元。当前股价对应2021-2023 年 PE 值分别为47、34 和27 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：地产竣工不及预期，上游原材料成本上涨，行业竞争加剧。