投资逻辑

    　　集成灶后起之秀，收入规模跃居行业第一：公司成立时间晚于可比公司十年左右，但初创团队配置较高且战略布局清晰，业绩增速明显高于可比公司。

    　　2016-2020 年公司收入与净利润CAGR 分别为47.2%、50.4%。2021 年前三季度公司实现收入16.0 亿、同比增长59.0%；净利润2.7 亿，同比增长75.7%，收入规模首次超过浙江美大成为行业龙头。

    　　高研发、高审美打磨好产品，营销布局兼具长期品牌力建设与短期出圈：公司研发投入在行业中处于领先水平，2020 年公司研发费用0.58 亿，高于美大0.54 亿，领先第二梯队亿田、帅丰较多。2016 年集成灶进入快速发展期，头部品牌加大营销投入，2020 年公司销售费用率达25.0%，高于可比公司约10pct。公司营销布局兼具长期品牌力建设与短期出圈，积极把握内容营销新趋势、家居类MCN 及家装类风口。

    　　专项返利缓解渠道利益冲突，线下经销稳步扩张：公司大力发展线上渠道，2017-2020 年线上收入CAGR 为53.0%，21H1 线上收入3.8 亿，同比增长73.7%，在总收入中占比41.1%，远高于行业平均水平。通过线上销量专项返利政策调动经销商线上采购积极性，缓解渠道利益冲突，线上积累的销量和口碑也为线下赋能。线下渠道方面，经销商规模及质量稳步提升。

    　　投资建议与估值

    　　集成灶行业渗透率提升逻辑持续得到数据验证，公司产品力领先，在营销和渠道上的先发优势明显，作为龙头有望充分受益行业快速成长的红利。预计公司2021-2023 年收入分别为23.4、30.7、40.1 亿元，同比增长45.0%、31.3%、30.4%；净利润为4.2、5.5、7.1 亿元，同比增长53.0%、30.6%、29.4%，当前股价对应PE 47x、36x、28x。公司管理层优质，业绩成长性强，给予公司2022 年40 倍估值，目标价54.3 元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险

    　　终端消费疲软，渗透率提升不及预期；传统厨电、大家电龙头入局加剧行业竞争风险； 原材料价格上涨风险；限售股解禁风险。